陈姗姗

　　三年前，上海复星高科技(集团)有限公司(下称“复星集团”)忙于准备两份报告，一份是国务院发展研究中心企业研究所做的《复星集团的市场地位、竞争力和多元化发展战略的初步研究》，另一份则是安永会计师事务所为复星集团做的《复星集团财务分析报告》。

　　这两份被复星集团高度重视的报告，后来被分送给关联银行、投资人和监管机构。虽然旗下有多家直接控制的上市公司，但复星集团本身并未上市，并没有义务披露财务信息，在政府宏观调控紧缩信贷的背景下，主动花钱请来中介和研究机构，并小范围公开财务状况，在中国的民营企业中尚属首次。

　　复星集团董事长、总裁郭广昌当时解释说，宏观调控后，银行对于企业的贷款都有所收紧，对于所有的企业都会有疑虑，因此“现在谁能最早地解除银行的疑虑，谁就会胜出，我们认为最好的方法就是规范和透明，让信息对称”。

　　如今，复星集团再一次把自己的财务报表公之于众，这次公开的对象则是广大投资者。今天(7月16日)，这个拥有上市公司数量最多的国内最大综合类民营企业集团，将通过一家在香港注册的“复星国际有限公司”(下称“复星国际”)的全资控股公司，在香港联交所挂牌上市。

　　加速产业整合

　　人们通常将复星集团董事长郭广昌率领的复星集团旗下的所有产业，统称为“复星系”。

　　从1992年成立至今，复星系已经涉足生物制药、钢铁、房地产、信息产业、商贸流通、金融等多个领域，直接、间接控股和参股的公司逾100家，并且还是3家内地上市公司的第一大股东，此外，复星集团还拥有H股上市的上海复地(2337.HK)及招金矿业(1818.HK)的股份。

　　虽然涉足范围如此繁杂，郭广昌对复星系企业仍然有着明确定位：复星集团是整个集团的资本中心和资金中心，必须形成良好的品牌、人力资源，持续优化提升下属企业的管理服务能力。在复星集团领导下的各产业集团，则要在做强产品、做强企业的基础上，积极参与行业整合，在做强基础上逐步做大。

　　而这次“整个集团的资本中心”复星集团赴港上市，依然是郭广昌通过并购加速产业整合的继续。

　　熟悉复星集团的人都知道，郭广昌对李嘉诚推崇备至，因为李嘉诚对投资拥有专业的眼光和判断力，而郭广昌本人，也是产业整合的高手。

　　“长时间以来我一直在思考，复星集团的核心竞争力到底是什么？”郭广昌此前在接受媒体采访时说，产业整合蕴藏着巨大商机，复星集团的核心竞争力在产业整合中形成，通过整合产业形成相当规模，具有高成长性和发展空间，在中国打造有长期国际竞争力的产业。

　　产业整合必须建立在资本实力基础之上，此次复星集团在香港推介阐述上市理由时也没有否认，由于所在的主要产业现在集中度低，整合机会多，集团融资，可以协助子公司把握行业的整合机会，捕捉中国经济起飞的商机；目前有很多的投资机会，但由于资金等原因，却不得不放弃；虽然目前公司的总体现金流较充裕，但考虑到长远发展和扩张所需资金量较大，仍需增加融资通道，红筹上市正因为此。

　　在复星集团目前钢铁、医药、地产、商业等几大主业中，收购也一直是增长的重要战略。有分析人士认为，如果复星国际此次香港上市顺利完成，融资后的郭广昌，将重新掀起一轮并购狂潮。

　　据记者了解，复星集团远期的目标，是透过主要产业板块的整合及战略投资，争取成为具有竞争力的国际性企业，短期内复星集团将把“注意力”集中在钢铁行业内的整合，希望成为“中国高度分散的钢铁行业的积极整合者”，成为“中国的米塔尔”。目前，公司正与两家收购目标公司洽谈，产量分别为400万吨和350万吨，打造华东钢铁线，而目前控股的南钢联去年的产量也才只有600万吨。而复星集团投资的建龙集团，目前在东北和河北地区也有五六家制造厂，组合成复星集团的北方钢铁线，年产能达2000万吨以上。

　　与钢铁业密切相关的铁矿、焦煤等资源行业也是复星集团的“发力点”。目前复星集团正在接触海南铁矿和山西焦煤项目，这两个并购成功后，有望在2008年将相关资产注入上市公司。

　　多元化尚存挑战

　　产业整合、多元化投资的同时，也蕴含着专业化和经营的潜在危机。

　　在香港进行推介时，虽然受到了多个富豪的追捧，仍有人表示不看好复星集团IPO，理由是“大联合企业”的概念有些过时，“看一下过去十几年的基金投资历史，基金经理会更偏爱那些公司架构更为简单、投资范围更为单一、盈利性清晰可见的公司。”

　　里昂证券亚太区市场(CLSAAsia-PacificMarkets)近期在一篇报告中也指出，复星国际的综合业务模式已经过时，在香港上市的华润创业有限公司和北京控股有限公司已剥离其非核心资产，选择集中力量发展核心业务。

　　屋漏偏逢连夜雨。去年，复星国际的业绩也不能让人很满意。复星国际在募股说明书中表示，该公司去年净利润下滑近20%，至人民币11亿元，其中，除钢铁产业外，医药和地产的净利润都比2005年有所下降。而钢铁过去三年的毛利率，也由于原材料成本的升幅高于钢铁产品平均售价升幅，一直在下降。

　　其中，房地产开发板块的复地2006年的毛利率也减少到38.1%，主要是由于2006年出售较高百分比的上海以外物业，而这些物业的边际利润一般比上海物业低。而业内人士也指处，相比其他房产开发商的“积极圈地”，复地在拿地、建项目以及进入城市等策略上都过于“审慎保守”。

　　而2006年的制药业务利润大幅减少虽然主要由于复星医药四家联营公司进行股权分置改革而录得非经常亏损，但毛利还是减少了9.2%，毛利率也从2005年的23.4%下降至2006年20.6%。主要因为复星医药以仿制药为主，过去三年，国家发改委对仿制药进行了多次降价，中国政府2006年实施的制药行业改革，也导致部分制药产品售价下降。

　　此外，复星医药的批发和零售分销业务收入所占的整体百分比提升，也压低了毛利。不过，复星医药总裁汪群斌透露，公司会拿出一部分资源，在未来五年投入到创新药物上。

　　值得注意的是，复星集团投资的战略投资项目，都会有旗下上市公司的参与，以平抑上市公司在主业不景气时的风险。比如豫园商城就参与了对德邦证券和招金矿业的战略投资，复星医药也参与了对海翔药业、中环股份以及友谊股份的战略投资。

　　“前几年是豫园商城的内部资源整合期，2005年到2007年是主业快速增长阶段，而2008年到2009年，公司参与的战略投资项目效果就会显现。”豫园商城董事长吴平对记者透露。而复星医药总裁汪群斌也指出，医药企业资金充沛，负债率低，在不占用管理层精力的前提下，可以利用集团的资源和力量，进行一些战略投资。

　　这种分散风险甚至投资获利的方式能否一直奏效，还要拭目以待。