明嘴股谭

　　上周五公布的4月份PPI数据同比涨幅达到了8.1%,连续四个月创三年来的新高。这一数据虽然比市场预期的8.4%低,但是对于将要公布的4月份CPI数据,市场普遍比较悲观,股指在上周五也应声而落。不容疑问,通胀阴影依然是盘旋在股市上空的“秃鹰”。

　　多年来,传统观念一直认为股票是与通货膨胀相对冲的工具。投资者也往往相信,公司自然会把通货膨胀的代价转嫁给消费者,从而保护公司股东的投资价值。在通胀周期下,资产持有者或者负债人是最大收益者。但是从现实来看,楼市不振、股市低迷、大量资金回流银行储蓄,以及提前归还房贷,为何会出现现实和理论相悖的情况,又给我们带来怎样的投资机会呢?

　　实际上,股神巴菲特在较早时候就提出通货膨胀并不能保证公司获得更高的净资产收益率。在通胀期内,原材料、能源和劳动成本的上升会减少企业利润。

　　另外,在通货膨胀时期,利率也处于上升通道,企业的资本需求增加,公司因持续经营而需要在资本市场寻求更多的资金,如果管理得当,增加财务杠杆能增加净资产收益率,但是高财务杠杆带来的好处会被更高的利率所抵消,而在财务压力下,企业的红利支付也会减少。按照7%的贷款利率测算,大小非愿意接受的估值水平只有15倍左右,所以我们可以看到资金压力下小非们依然在顶风作案,疯狂减持。

　　巴菲特深知不能从通货膨胀中获利,转而寻找其他方法予以规避那些会被通货膨胀伤害的公司。他认为,需要大量固定资产支出来维持经营的企业往往受害最大；需要较少的固定资产支出的企业受伤害程度要小得多；经济商誉高的企业受到的伤害最小。目前中国地产业的危机恰是巴老逻辑最好的写照。

　　1972年,巴菲特溢价3倍以2500万美元收购喜诗糖果公司,该公司账面价值为800万美元,且没有负债,年税后利润为200万美元,净资产收益率为25%。巴菲特认为,这种高收益并非来自资产,而是作为一个优秀的糖果供应商的声誉所创造的。长期以来,巴菲特坚持“严重低估买入—高估卖出”的策略,而收购喜诗糖果则是一个非凡的转变。巴菲特认为,“在通货膨胀期间,经济商誉是不断施惠的礼物”,在喜诗上的大获成功,使得巴菲特以“轻资产、高商誉”的战略在其他个股也大获成功。

　　涨不动,跌不下来,在当前的股市困局中,多向先哲者们求道也许比盯着K线图和打短差,能带来更多未来的机会。中国的喜诗会是谁呢?以后和大家继续分享。

　　贾肖明