刘藉仁

　　刚摆脱大雪灾影响的中国经济，又受到四川强震冲击，在此影响下，未来物价将受到影响，同时央行发布的一季度货币执行报告也再度另市场心态不稳。投资者应注意几点。

　　一是，地震灾害对整体经济影响短期内有限。四川是中国粮食大省，在遭受巨大灾难情况下，将对今年粮食供应将造成一定的影响，并改变粮食供应平衡的格局，短期内市场粮食、猪肉等价格上升，在一定程度上，可能会推高下半年通胀升幅。但不少专家认为，考虑到灾后重建需要，中国近期不会加息，紧缩政策亦可能暂时放松，但相较于今年雪灾，四川地震对中国经济的影响将较小且时间较短，将推升CPI上升0.3个百分点。

　　其次，经济增长速度可能相应放缓。中信证券报告指出，地震可能影响2008年全国GDP增长率减少0.2个百分点；对工业生产的影响略大，约为0.3个百分点；将导致全国消费下降0.6个百分点，天然气生产受影响，能源供给将下降0.4个百分点，将导致PPI上升0.4个百分点；而灾后重建将激发投资，使全国投资增长上升0.3个百分点左右。从以上数据来看，一是PPI恐会走高意味上游生产资料价格上扬，上游通胀压力增大，企业利润受损；二是灾后重建拉动固定资产投资再度升温，刺激信贷和货币供应量的增长，宏观调控会结构失衡。

　　再次，信贷调控压力依然较大。中国4月新增贷款4639亿元，显示当前货币供应量和信贷再度出现过快增长趋势，宏调压力依然不减。其中作为调控重点的企业中长期贷款实际新增2131亿元，4月份却同比多增800亿元；同时4月份票据融资出现大规模新增。值得注意的是，这是近3个月以来票据融资规模首次出现正增长，表明企业中长期贷款的新增并非处于一个被压制的状态，4月份企业对中长期贷款的需求也较大，但对固定资产投资的影响，还需观察。

　　在灾害发生后，对于货币政策趋势，我们认为，下半年央行仍须实施从紧的货币政策，但地区上的控制将有所调整，对于地震救灾信贷投放将会放松。对于债市来说，未来CPI将成为影响收益率曲线的关键因素，物价指数是否会因灾害大幅走高还难以断定，在央行再度上调存款准备金率的背景下，短中期债市投资环境不宜乐观。