民生银行(600016.SH)5月23日发布公告称，原定于2008年5月23日拍卖公司持有的海通证券(600837.SH)134,407,099股限售流通A股股票，因在拍卖公告规定的时间内无竞买人办理竞买登记注册手续，本次拍卖中止。

　　受海通股权流拍的影响，海通证券5月23日股价大跌9.85%，换手率高达8.27%。

　　价高、限售致流拍

　　据民生银行(600016.SH)5月21日公告，公司所持海通证券(600837.SH)134407099股限售流通A股股票采用“整体拍卖”的形式，拍卖价格以拍卖公告日前一个交易日为定价基准日，按照基准日前30个交易日(含基准日)海通证券交易均价的80%确定。

　　经测算，海通证券拍卖公告日前30个交易日平均价格达46.83元，以此推算其起拍价应为37.464元。

　　即使以起拍价成交，本次交易金额也将达到50.35亿元。

　　如此巨大的资金规模成为本次股权流拍的一个重要原因。

　　“在市场前景不太明朗的情况下，整体接手的风险过于集中，基金肯定不会参与。”某券商人士表示。

　　而若作为战略投资，该部分海通证券股权的吸引力也有限。经测算，该部分股权占海通证券总股本的3.275%。

　　“海通证券股权虽然分散，但前十大股东中有六家属上海国资企业。3.275%的股权比例在董事会发言权非常有限。”上述券商人士表示。

　　同时，37.464元的起拍价也让该部分海通证券股权失去了吸引力。

　　2007年11月21日，海通证券公布的定向增发价格为35.88元/股，较前20日交易均价60.57元/股折价40.76%。

　　彼时市场正处于牛市的顶峰，高值的券商股正受市场的追捧。而在目前券商股走势前途未卜的情况下，起拍价却超过了海通证券此前的增发价。

　　此外，记者在北京雍和嘉诚拍卖有限公司的网站上发现了一则《海通证券股份有限公司134,407,099股限售流通股股票拍卖注册须知补充文件》(以下简称“补充协议”)。

　　该补充协议在《竞买人资格须知》第五条中规定：竞买人须按照证券监督管理部门的要求，承诺在经批准入股海通证券股份有限公司后，在48个月内不转让所持海通证券股权。

　　“4年限售期可能是这次流拍的最主要原因。”招商证券一位分析师对记者说，“本来还有人对海通的价值较认可会有买的意向，但4年限售期一出来，潜在买家一算账，对后市的预期就会有很大顾虑。”

　　没人愿意冒风险拿一笔巨款去赌未知的结果。

　　“除非该部分股权实行分割拍卖，并降低价格，否则出售的难度很大。”上述券商人士表示。

　　当日，记者致电民生银行董秘办公室，询问公司是否将拍卖调整方案。“方案会做出一些调整，但‘整体拍卖’的形式是经公司董事会通过的，暂时不会改动。”

　　与管理层博弈?

　　买方无人问津，卖方似乎也没有太大的诚意出售。

　　资料显示，民生银行分别于2004年和2005年通过司法裁定，受让借款方抵债的海通证券股权3.87亿股和1.62亿股，合计5.49亿股。

　　海通证券借壳上市后，民生银行持有换股后的海通证券股权1.9亿股。

　　根据《商业银行法》第42条，商业银行因行使抵押权、质权而取得的不动产或者股权，应当自取得之日起两年内予以处分。

　　而民生银行在2005年11月14日已取得了第一笔海通证券3.87亿股(即折算后本次拍卖的134,407,099股股权)，以此推算，2007年11月14日已经是最后的处分期限。

　　但最后期限过6个月后，民生银行才宣布拍卖该部分股权。

　　知情人士介绍，在期限到来之前，海通证券根据证监会的要求曾通过多种方式督办过此事，但民生银行方面以“由于价格原因，未能找到合适的下家接手”为由，一直没有作出处置动作。

　　至于民生银行方面对该部分股权迟迟没有处理，上述券商人士认为有两个原因：一方面是出于税收方面的考虑，推到在2008年处理，“两税合一”的政策将使民生银行少交7%的企业所得税，另一方面是出于价格的考虑，民生银行希望在该部分股权解禁后通过大宗交易系统出售，从而降低折价率。

　　时至今日，税收的考虑已经解决，但价格的考虑还在影响着民生银行的处置步伐。

　　在现在的市场情况下提出37.464元/股的起拍价，流拍也在意料之中。

　　令人不解的是民生银行为何要自缚手脚，通过董事会决议将拍卖形式限定为“整体拍卖”，从而增加成交的难度？

　　“这些动作显示了民生并无诚意处置该部分股权，民生银行仍抱有将股权持有到2008年12月29日(解禁日)后再进行处理的愿望。”上述券商人士判断，“而本次拍卖可能只是为减轻压力而已。”

　　而照目前的形势看，监管层似乎也没什么太好的办法。“监管层总不能规定一个期限，到期后强制拍卖吧，没人接手怎么办？民生银行有自己的心理价位，现在放在手里总比卖出去好。”该券商人士表示。