民族证券徐一钉

　　预期中的红五月没有出现，但A股市场呈现出“上涨难、下跌也不易”的情况。

　　出现这种情况的原因主要是：1、国内宏观层面缺乏亮点；2、A股市场处在估值合理的区域；3、担心A股上市公司业绩下滑；4、受大小非等解禁股减持的压力影响；5、投资者多数处于观望中。

　　日前证监会要求“基金公司树立大局意识，维护市场稳定”，以及监管层严令券商控制大小非减持等，都表明管理层希望维持A股市场的稳定。而是否有新的政策性利多出台，对增量资金重新回流A股市场将起到非常关键的作用。

　　上周，美国道琼斯指数上涨158.37点或1.27%，香港H股指数上涨134.10点或0.98%，上证综指却下跌39.74点或1.14%，A股对H股溢价率下降2.98个百分点至36.46%。两市每日成交量萎缩至1000亿元上下，一方面反映出多数投资者处于观望之中，但另一方面也透视出主动性抛盘在减轻。近期，A股市场板块间出现轮动的迹象，即当某板块的估值低于市场平均水平时，会受到一些资金的短线关注，比如保险股等。同时，消息面也给短线资金提供了机会，比如券商股、期货概念股的活跃就与股指期货、融资融券相关。再如电信重组的明朗也刺激了与3G相关的个股走强。虽然不少机构目前较为谨慎，但A股市场中也有一股做多力量在涌动。目前资金面不足制约着A股反弹空间，如果A股市场增量资金没有跳跃性的增加，上证综指很难创出2990点反弹以来的新高。

　　国内宏观面缺乏亮点、CPI高企一直抑制大家的投资热情，5月份各项经济数据是否出现亮点决定了A股市场6月份的走势。最近多家机构预计，5月份CPI同比增长回落到7.9%、甚至7.5%，而国际原油价格从135美元/桶回落到127美元/桶，从一定程度上降低了投资者对通胀的担忧。国资委数据显示，2008年1至4月石油、石化和电力行业效益大幅下降，两个行业合计减利663.4亿元。虽然成品油价格、电价等在短期内上调的概率很低，但大家预期CPI在6月份、7月份、8月份出现回落，如此将给成品油、电价等受价格管制产品的调价提供机会。尽管产品价格上调的时间具有不确定性，但上调预期也使机构对中国石油、中国石化、电力股等公司的价值重新估值。近期中国石油、中国石化、电力股走势渐强，与投资者对上述行业潜在的利好预期关系很大。

　　2008年4月份以后，偏股型基金进入发行密集期，但偏股型基金首发募集规模都不大。比如：博时特许价值募集规模4.77亿份；银河竞争优势成长募集规模3.69亿份；富国天成红利灵活配置募集规模3.41亿份，与2007年100亿规模的偏股型基金一日结束发行形成鲜明的对照。但随着规范大小非的减持，大小非减仓的压力相对于前期有所减轻，而基金总体上申购、赎回处于平衡。同时，6月份上市公司解禁规模不足千亿，较5月份下降了65%，是今年大小非解禁压力最小的一个月。随着新成立的偏股型基金的陆续进场，应该说6月份A股市场的主动性减仓压力弱于前5个月。

　　截止到5月30日，全部A股2008年动态市盈利率24.07倍。目前A股处在合理估值的中轴下方，没有预期之外的利空因素，上证综指很难跌破3250点合理估值的下限。奥运会之前A股市场要保持稳定，故此6月份A股市场的主基调依然是维持3250点至3800点区域整理。随着大家对国内宏观面预期向好的方向转变，A股的估值将向3550点的合理估值中轴回复，并尝试重新回到合理估值上箱体3550点至3850点。值得关注的是，尽管尚在观望机构进场的热情不高，但不少减仓的机构持仓已经接近合约的持仓下限。一旦5月份国内各项经济数据出现亮点，这些机构或许将成为潜在的做多力量。