节节攀高的油价到底来自真实的需求还是投机资金的炒作?次债危机最坏的时刻已经过去还是尚未到来?美元能不能止跌反弹?日前,全球最大管理公司之一的景顺集团,派出首席经济师祈连活等全球投资专家来到中国,和国内金融业精英们聚首景顺长城基金“精明分散——全球视野下的投资策略”报告会,热议上述当前全球瞩目的热点话题。值得关注的是,虽然与会专家们认为次债危机阴影未消,但是全球性的通胀或已接近尾声,投机热潮正在悄悄退去。

　　通胀的情况会慢慢好转

　　通胀目前已经成为全球共同面临的问题,景顺集团首席经济师祈连活在会议期间表示,通货膨胀一般会在经济扩张的尾期开始拉高,逐渐增长趋向顶峰。“我们看到通货膨胀从2006年开始显现,降低杠杆、减少负债,货币政策收紧,这个过程从去年夏天到现在一直没有停止过。从内在来讲,这些措施一直起到降低通货膨胀的作用。”

　　祈连活表示,虽然目前商品价格仍在不断创下新高,但这可能是投机热潮的最后一次。“从去年夏天到现在,包括中国在内,有人说通货膨胀已经达到8个月,有报导说通货膨胀率还会拉高,但我相信之后会回落,我不认为通货膨胀会不断创下新高,而是已经到达顶峰的状况。未来几个月情况不会更坏,而是会慢慢好转。所以,之后通货膨胀率会慢慢下来。”

　　对于目前中国面临的通胀压力,景顺长城基金拟任投资总监蔡宝美认为,目前通胀并不是纯粹的“货币现象”,而是受包括原油、农产品等国际环境的影响。所以,提高存款准备金率和利率有效性不大,使货币升值可能是比较有效的方法。

　　油价暴涨更多来自投机性炒作

　　蔡宝美提出,目前全球石油买卖期货合约的参与者,接近60%是投机性的炒作。以前参与石油期货者多是商业运用,就是未来12个月将会用到石油。比如说卡车或者石化业者,会买入期货锁定成本,而石油的生产商,会卖出锁定利润。但目前投机资金参与率大幅度提高,尤其在过去几年的时间内。如果投资预期发生转折的话,油价是有可能回落的。

　　“通胀也并不完全是坏事,事实上通货膨胀会迫使产业进行升级,如果没有这样的危机,激发不出经济应有的潜力”,蔡宝美指出,中国过去人工成本非常低,企业如果能趁这次能源危机往高附加价值、内需消费、服务业走的话,未来中国股市还是有很大机会。她提到,20世纪70年代的石油危机,使得没有资源禀赋的日本致力发展低耗能产业,反而产生了丰田、本田等世界性企业。

　　QDII最好投资时机已到

　　由于全球大宗商品以美元标价,美元价格的走势部分决定了商品的价格,在会议期间,景顺长城基金总经理梁华栋表示,在过去一年多中,美元针对一揽子货币的话,贬值幅度已经达到30%,虽然人民币依然强势,但是美元向下贬值的机会已经不大,如果美元在一定的时间内慢慢走强的话,海外投资的机会就会来到。

　　在会议现场,景顺长城基金也借势推出了耗时一年之久所精心打造的QDII团队,并计划在一到两年推出三只QDII产品,第一只将主要投向受亚太区基建与消费需求带动的企业。梁华栋表示,QDII投资需要将人民币换成外币,所以必须要考虑汇率的因素。“以前多家基金公司老总都说希望基金公司能考虑海外发展,但当时美元汇率还处在一个明显的下降通道中,那时QDII还不到最好的投资时机。但现在我认为可以大张旗鼓地出发了”。

　　精彩视点

　　景顺集团首席经济师祈连活:

　　“美国房地产市场还将继续恶化”

　　景顺集团首席经济师John　Greenwood(中文名祈连活)在针对全球次债危机发表的演讲中,推论美国房地产市场在今年复苏的可能性非常微薄。在祈连活看来,此轮次债危机与以往任何一次经济萧条都不一样,他说,这是一场资产负债表恶化带来的危机。

　　美联储从2002年降息,放松信贷市场政策,房贷利率同期下降,引致房贷,尤其是针对低信用等级客户的抵押贷款大幅增加,借此美国老百姓的房屋自有率激增,美国房地产一派繁荣景象一直延续到2006年,最终使房价达到历史高位,但银行紧缩信贷导致房贷违约率攀升,进而导致美国房地产的繁荣最终坍塌。

　　“美国贷款购房者中有20%已经成为负资产,我相信这个结果还会继续恶化,导致最后25%的房贷者成为负资产”,祈连活对房贷危机的缓解并不乐观,他认为,“至少会继续恶化半年时间,因为住房市场还没有触底,我们应该意识到会有更多的坏账出现在银行的资产负债表上。”而解决问题必须从这张庞大的资产负债表入手,“唯一的办法是补充资金,修补资产负债表,增加居民的储蓄率。”但是修补过程将会耗费漫长的时间,且把负面的影响波及到其他国家。

　　景顺投资策略分析师戴安·加立克:

　　“衍生品并不是洪水猛兽”

　　话题依然从次债开始,和她的同事一样,加立克也表示了对次债危机深化的担忧,她担心除了投资者之外,美国政府也面临着财政危机。“之前历史上没有任何一个国家,一边卷入战争,一边降税；只有美国是个例外,美国进攻伊拉克的时候同时在降税。”她表示,美国经济过去的繁荣建立在个人消费者透支消费能力的基础上,但是当危机发生后,很多消费将会被迫削减,另外工人为了还债,会要求加薪,企业也面临涨工资的压力,进而会加剧通胀。

　　加立克比较了美国此次危机和日本在20世纪80年代末开始的危机后表示,本次最大的不同就是持续高油价的负面影响。“用美元计价的油价,一年来增长100%,如果用欧元计算,大概是40%左右”,她认为弱势美元是导致油价居高不下的重要原因之一,美元存在失去全球货币标准地位的危险,同时她担忧金融系统的危机会延伸到实体经济,对消费者、政府、企业都不免受到影响。她建议,应把资产分散到美国以外的市场。

　　次债危机导致很多投资者开始厌恶衍生品,但是加立克表示,金融市场的问题也不能归咎于衍生品市场,“就像有了ABS(防锁死刹车)系统,人们敢立刻加速,并且在路口紧急踩刹车,因为他们认为有ABS就没什么可怕的。衍生品市场也是这样的,衍生品市场有助于我们减少这个风险。但如果人们太依赖于衍生品,认为它有超强的抗风险能力,就会有意地去找风险,做更大风险的投资,危机的种子就会被埋下了。只能说衍生品市场导致人们的风险胃口变大了。”

　　景顺计量策略国际总监柏纳德·兰格:

　　“计量基金不是数据挖掘,也并非宗教”

　　景顺长城此次规划中的第二只QDII基金产品就是一只计量基金。对于中国投资者来说,这还是个相当陌生的名词。

　　据Bernhard　Langer(柏纳德·兰格)介绍,计量基金又名定量基金,该种基金的投资标的多半是由基金经理人设定电脑模型,然后由模型来决定该笔投资是否值得买进卖出。一般情况下,不管买进还是卖出都会由模型来决定而非主观因素。相对于传统的主动管理型基金,计量基金是种“更守纪律“的基金,有着较稳定的风险报酬特性、能够掌握更为充分的信息,并且可以避免基金经理人过于主动及人为的判断。

　　兰格表示,计量基金有一个好处,即对交易成本的重视,“可能在传统基金里根本不在乎交易成本,只要觉得这只股票值得买,要买多少就买多少,多少时间内产生多少交易成本完全不关心,但对计量基金来说,需要花大量的精力去分析,每一个投资动作会带来冲击风险是多少,成本要降到多少。”虽然目前计量基金的业绩仍存局限,但在稳健的道路上,它可能比传统基金具备更持久的魅力。

　　据兰格介绍,从2002—2006年计量基金增速很快,是传统基金增长的3—4倍,“未来还会有更多的增长,但市场也会给我们不少的挑战。”兰格提醒投资者,应当把计量基金看作一个工具,而不是一个宗教,“不能教条去看,要看它能不能做到风控,能不能追踪误差,能有效控制风险。如果你找一个特殊的专户契约的话,我相信你还要根据你的特殊需求去寻求适合你投资的计量基金。”

　　 专访

　　景顺长城基金公司总经理梁华栋:

　　“我们的QDII会有部分投资在台湾地区股市”

　　记者:近期两岸之间的互动和交流,越来越频繁,您认为这将会给两岸经济领域带来怎样的机会?

　　梁华栋:血浓于水,这种交流和开放是一个必然的过程,在经济领域中,从长远来看,必然带来新的机会,当然对于台湾地区的影响会更大。台湾经济具有“海岛型经济”的特点,外贸是经济的重要支柱,众所周知,目前美国等发达国家经济在滑坡,如果没有新的市场支持,原来的外贸模式必然遭到重大的挑战,这也是现实利益下的必然抉择。

　　台湾股市低迷了很长时间,我认为随着两岸互动开放的延伸,低估值的台湾股市非常具有吸引力,当然我无法预测台湾股市何时正式向内地居民开放,但我们的QDII产品中会依照政府法令规定有部分仓位投资台湾市场。

　　记者:祝贺景顺长城基金获得发行QDII的产品的资格。但前面发行的七只QDII产品,由于种种原因,业绩和发行情况不太理想,很多QDII产品净值都在1元以下。您对QDII的未来怎么看?

　　梁华栋:之前基金公司到海外市场投资的业绩不能影响我们对QDII未来的判断。只用半年时间的表现就来论QDII的成败,我觉得太短。当然,除了全球股市表现不佳,前面几只QDII的投资决策过程太仓促也是影响业绩的原因之一。虽然因为次债的影响,美国经济可能面临较大问题,但是今年来美股跌幅并没有中国大,这也说明到海外市场投资可以分散部分风险。当然投资者的心态要保持平衡,不要寄望太多高的回报,从长期经验来看,证券市场提供年均15%左右的回报是合适的。

　　记者:您在台湾地区基金业曾工作多年,从您的经验看,目前内地QDII发展面临的主要困难在哪里?

　　梁华栋:和内地一样,台湾地区基金业包括QDII的发展也经历过从怀疑到接受的过程。由于台湾地区“岛国经济”的特色,本土市场小,所以QDII发展的较快,尤其是外资基金公司的产品卖得很好,但本土基金公司卖得不好。就像开车一样,乘客都更信任老司机,外资基金国际投资的经验更为丰富。我认为内地发展QDII面临最大的挑战就是人才储备的问题。我们花了一年多的时间组建QDII投资团队,她(他)们大多有多年的国际市场投资经验,我相信我们具备了投资全球的实力。

　　记者:从资产配置的角度看,普通家庭基金资产境内境外配置的合适比例是多少?目前大家对公募基金的质疑声很大,特别是高买低卖的投资行为,您如何看待国内公募基金业的现状?对于A股的未来,您还乐观么,目前持悲观态度的基金经理并不在少数。

　　梁华栋:我认为“三七开”是合理的,可以选择配置3成基金资产在海外。大牛市的基础并没有改变,为何A股会跌倒现在的惨状?我认为是市场机制的原因,其中最关键就是市场讯息不对称,部分参与者利用内部消息可以无风险获利；另外市场化的程度不足,导致投资者困惑、失去了信心,不敢进场。过去4000点、5000点抢着买基金,到了3000点反而不敢买了?的确有部分机构投资者比较悲观,但他们不是决定市场的力量,散户目前仍是A股的主体力量,市场上的噪音太多,影响了散户们的判断。投资永远有风险,但要衡量未来收益和风险的配比,现在的风险已经小很多。

　　女性基金经理的投资经 　　蔡宝美:“跳出来看A股,会清楚很多”

　　有人说,投资是理性的结晶,属于感性动物的女性在基金经理尤其是全球基金经理的队伍里可谓凤毛麟角。而景顺长城全球“选秀”选来的这位台湾籍女性投资总监,对投资又有怎样的心得?记者在会议之后,对蔡宝美进行了专访。

　　向竞争对手了解公司的投资价值

　　未来作为投资总监,蔡宝美将会同时负责A股和QDII的投研团队,她认为这种融合将带来新的投资视角。“我原本投资全球股市,后来在亚洲,现在是大中华区,就自己从事投资的经验来看,这种融合的一个好处就是,可以在更大的范围内进行整合分析。对以建筑机器设备行业为例,国内的行业在日本韩国都有相应的竞争对手,如果我准备投资一家公司,我对它的研究方式就是去了解和询问它们的竞争对手,因为这些竞争对手会告诉我真话。”

　　基金经理不能被短期目标所限

　　和内地不同的是,台湾地区股市虽然开放更早,但是技术投资一直和价值投资并重。而国内基金界却出现这样的怪现状:一方面基金经理们纷纷宣称价值投资,另一方面却频频进行短期波段操作赚取价差。

　　对此蔡宝美认为,价值投资重在选股,而技术分析比较重要的是找准进出的点。“我喜欢一只股票就一定要马上冲进去吗?不是的。其实不同的投资者风格不同,我对进出的点都会加以关注。对于基本面,我会同时分析价值和成长两个方面。有的个性比较冲的人可能比较喜欢成长股”。

　　“对于A股市场,如果跳出来看,会清楚得多。”蔡宝美说,3000点的时候她就觉得不错,但那时A股的基金经理都觉得会跌到2000点,基金经理不能被一些短期目标局限。蔡宝美表示,真正让自己胜出的是自己的个性和投资的热情,如果对基金这个每年都有新东西出现的行业始终报以好奇心,就会觉得有趣而不是痛苦。她认为,基金经理的选股功力在两三年后显现出来,靠运气不能长久,这对真正优秀的基金经理是件好事。

　　目前适合慢慢建仓

　　面临目前低迷的A股市场,蔡宝美表示,“虽然估值已经不贵,但市场信心恢复有待时日,假如有只新基金,我会选择缓慢建仓。有的板块具备结构性转变的机会,有回落就加进一些；即使是不怎么看好的行业,如果超跌也会带来交易性的投资机会”。

　　人物介绍

　　蔡宝美:景顺长城基金公司拟任投资总监,曾经担任汇丰中华投信研究部副总经理、HSBC太平洋经典基金经理、金砖四国基金经理、PRIME　CAPITAL(HEDGE　FUND)DRAGON　BILLION　GREATER　CHINA　FUND投资经理。

　　(记者贾肖明实习生赵晓悦) (来源：南方日报)