报告--撰写日期：2008-06-02

　　2001年以来美元开始持续贬值，这与美国经常项目赤字的不断扩大密切相关。05年底美国经常项目赤字在GDP中的比例达6.8%，达到历史最高水平。此外，次贷危机引发金融市场动荡，美国房市持续下滑，美元资产吸引力降低。而美联储为刺激经济从07年9月份开始新一轮的减息周期，从5.25%降至2%。这些因素也进一步推动08年美元的贬值步伐。我们的实证模型显示，08年初美元实际有效汇率仍有10%左右的贬值空间。08年上半年美元继续贬值了4%，目前有稳企迹象。

　　鉴于美国经济在08年比较疲软，美元弱势在下半年仍将持续。但是我们认为美元反转的局面有望在09年实现，主要基本面原因有以下三个方面。首先，美国巨额贸易逆象的现象有所好转并将进一步改善，经常账户赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平，将对美元形成支持。其次，美国经济将于09年开始复苏，而美国现阶段经济下滑对其他国家的负面影响也将逐步显现，欧洲和日本等主要发达国家经济在09年将面临下行风险。经济基本面将成为美元反转的一个有利条件。最后，美国将于09年开始加息周期，而欧元区09年经济下滑，可能促使欧央行进入减息周期，利率差异的反转也将促成09年美元反转。

　　美元反转将对新兴市场国家和发展中国家的影响较为显著，主要体现在国际资本流动方向。美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；但美元触底反弹时，资本又开始流出新兴市场。自2001年以来美元不断贬值，目前流入新兴市场的资金量再次达到历史高点。一旦09年美元走强，国际资本流动趋势将出现逆转，这将会对一些在此前吸引了大量国际资本的新兴国家金融体系乃至经济体系造成严重冲击。