广州万隆

　　提要：本栏目近期一直致力于对后股该时代大股东运做模式的一些研究探讨，是因为这很可能是决定全流通以后市场格局的最关键因素，是帮助投资者寻找新形势下盈利模式的关键。

　　而本文则对刺激大股东资本运作行为的一些关键因素，做进一步的细节性研究分析。

　　在之前的文章中，我们曾提及大股东的持股集中度越高，大股东的资本运做利益驱动越大。而在实际中，这种说法也是不完全的。

　　具体来说，大股东的持筹集中度和股本结构都是关键因素。在股本结构简单、股东持筹集中度高、没有非关联方大比例持股的情况，大股东的资本运做冲动都会更加强烈。

　　实际上，这样的股本结构下大股东不必面对强有力的其它利益方干扰，对于大股东来说，其资本运作的博弈难度必然大减，复杂的利益纠葛也就必然减少，从而保证资本运作过程的顺利。

　　也就是说，不能单纯的依靠大股东持股比例来衡量这一因素。有的ST股，大股东虽然持股比例不高，但是其股本结构简单，持股比例相对较高的股东和大股东都有关联关系，而其余股东持股比例微乎其微。这样的股本结构，对于大股东的资本运做来说，是再有利不过了。

　　大股东的产业背景和资产实力，是对上市公司进行资本运作的最关键要素。由于证券监管法律和制度日益严格，信息披露机制的强化以及投资者心态的日益成熟，通过简单筹码操纵和虚假信息发布行为来操纵股价的模式已经很难得逞，并且风险不小。

　　这决定大股东对上市公司进行资本运作就必然要借助持续长期的产业运营平台，而短期的套现、虚假整合及操控显然是不是监管层愿意看到的，也很容易引发市场质疑。

　　从这个角度来看，有实力和良好产业背景的大股东，往往才是资本持续运作的主要保障。

　　大股东进行资本运作，不但涉及到上市公司各方的利益，而且往往涉及到地方政府相关利益，这决定项目的运做要建立在平衡各方利益的基础上。

　　本栏目昨日文章提到，地方国企的整合较央企跨区域整合更容易，其一个关键点就在于地方利益问题。这决定，大股东的资本运做过程中，不但项目公司的内部利益要得到统一，更要紧的是外部关系协调。

　　从这个角度来看，同一地域比如同一省份的资本运做项目更容易通过。目前市场传扬晋煤集团可能借壳东方热电，其中一个主要的难点就在于两个重组的主体不属于同一省份，这是对山西省地方利益的一次博弈，很容易受到当地政府阻挠，除非项目重组方能够巧妙的平衡当地利益。

　　所以，一般项目运做各方同属一省的情况更易水到渠成。

　　对于大股东一方来说，合理或者偏低的市值水平，往往利于其低成本回购或者定向增发来最大化资本运做的收益，这一点本栏目也已提及。而对于大量的地方国企和央企来说，市值考核制度则是往往是管理层和大股东为确保其政绩，从而进行资本运做的最大助力。

　　所以在某种程度上而言，一些外部或者阶段性的利空，则很可能往往是触发大股东运做的诱发因素。比如大盘的持续低迷导致股价下跌，上市公司目前经营遭遇到的一些阶段性利空，上市公司股价低迷和市值偏低。

　　当然这一因素主要是帮助投资者发掘大股东资本运作的合适时机，但从长期来说，这并不是决定其资本运作的根本因素。