鼎资公司研究部
分析师：张继亮dzyj@tpbond.com
联系人：王丽丽wanglili@tpbond.com
| 公司信息 | |||
| 发行人 | 金东纸业(江苏)有限公司 | ||
| 公司简称 | 金东纸业 | 成立日期 | 1997-5 |
| 公司性质 | 外资企业 | 是否上市 | 否 |
| 短期融资券要素(2008年第一期) | |||
| 发行总额 | 6亿元 | 发行方式 | 贴现发行 |
| 发行收益率 | 6.89% | 起息日 | 2008-06-04 |
| 上市日 | 2008-06-05 | 期限 | 365天 |
金东纸业(江苏)有限公司(简称：金东纸业)是于1997年5月由APP中国为主要股东与镇江金达工贸有限公司共同投资设立。金东纸业注册资本72757万美元。金东纸业是国内造纸行业的龙头企业，具有较强的竞争实力。公司的主营业务为铜版纸的生产和销售。截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加上2005年建成的1条纸机涂布一体化生产线，各类铜版纸的年产能已经超过220万吨，是世界单厂规模最大的铜版纸生产企业之一。截止2007年12月末，本公司资产总额83.10亿元，负债总额267.89亿元，所有者权益115.21亿元；实现营业利润24.76亿元，利润总额27.78亿元，净利润27.18亿元。截止2008年3月末，本公司资产总额396.64亿元，负债总额284.36亿元，所有者权益112.28亿元；实现营业利润5.03亿元，利润总额5.23亿元，净利润5.27亿元。
行业状况目前我国造纸总产量和消费量已经跃居世界第二，仅次于美国。近年来,我国纸和纸板产量、消费量一直保持每年8%左右的速度增长。我国是世界上最大的纸贸易净进口国,纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品，中国造纸工业的生产和消费整体情况均呈走高趋势，并保持较快的增长速度，主要生产指标完成情况及总体经济效益较好，产品销售收入、利润总额等主要经济指标均比上年有较大幅度的增长。中国造纸协会及各省造纸协会的相继成立，加强了行业指导、宏观调控和信息咨询服务等职能。
鼎资评分根据金东纸业的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，金东纸业的偿债能力评级为A-2，经营能力评级也为A-2，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给金东纸业的整体评级A-2级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平1年期的新债收益率平均为5.67%；金东纸业为外资企业，鼎资研究统计外资企业1年期短融的平均收益率为6.85%；结合金东纸业的实际情况，鼎资投资认为08金东纸CP01的收益率在6.8%左右较为合理。
有利因素 公司主要产品产量稳步增长，获利能力增强近年来，国内铜版纸市场取得较大发展，需求增长速度快，居世界前列，年均需求量从1999年的121万吨，增长到2004年260万吨，年均增长超过15%。公司在产能和市场份额方面都具有比较明显的优势，2007年，公司全年铜版纸产量达到221万吨，销量221万吨，分别同比增长8%和9%；同时，本公司继续保持了国内铜版纸行业龙头的地位，与国内其它主要铜板纸生产企业相比具有明显的规模优势。作为中国高档纸种，铜版纸市场需求旺盛，给公司带来了很大的获利空间。(见图1)
产品价格稳步增长，盈利能力持续增强2007年，铜版纸主要原材料价格上涨，产品价格不断上升，主营业务收入不断提高。2007年公司实现营业总收入182.18亿元，EBITDA为53.39亿元，所有者权益收益率为24.65%，经营净现金流为34.98亿元，较上年均有大幅提高。
领先的行业市场地位公司建成了全国最大的铜版纸生产线，截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加上当年建成的1条纸机涂布一体化生产线，各类铜版纸的年产能已达到221万吨，生产能力在全国遥遥领先。
较高的技术水平和管理能力由于公司在成立之初，就注重环保投入，在尽量减少环境污染的同时还提高排放物的回收利用率，在一定程度上降低公司的成本。在新产品开发和质量管理方面，公司也具有较强的优势。
不利因素 债务重组受01年亚洲金融危机对公司原实际控制方的影响，公司形成了一定的逾期境外债务，相关法律文件正在签署之中，未来对公司的财务状况势必产生一定影响。
产品结构相对单一目前公司仍以铜版纸为主，产品结构较为单一，一旦市场供需或国家政策发生变化，将对公司经营造成重大影响。
市场竞争日益激烈未来国内铜版纸整体需求仍将继续增加，但随着产能的增加，市场逐渐趋于饱和，市场竞争也势必随之加剧。
财务分析主要财务数据和指标(合并报表)(人民币万元)
| 项目 | 2007 | 2006 | 同比减% | 2005 | 2008.3 |
| 主营业务收入净额 | 1821800.70 | 887986.12 | 105.16 | 688365.66 | 480217.12 |
| 主营业务利润 | 247559.28 | 218914.37 | 13.08 | 139348.78 | 50297.41 |
| 净利润 | 271847.67 | 119271.65 | 127.92 | 82695.62 | 52686.81 |
| EBITDA | 533900.00 | 260157.57 | 105.22 | 192452.22 | 117700.00 |
| 货币资金 | 192121.24 | 41386.75 | 364.21 | 29479.89 | 304745.95 |
| 流动资产 | 1392489.70 | 520253.58 | 167.66 | 515034.47 | 1604607.26 |
| 流动负债 | 1543919.84 | 580315.00 | 166.05 | 583145.00 | 1651170.49 |
| 负债总额 | 2678917.65 | 1335071.42 | 100.66 | 1252450.16 | 2843621.50 |
| 总资产 | 3831045.54 | 2078447.12 | 84.32 | 1942489.43 | 3966391.62 |
| 经营活动产生的现金流量 | 349788.43 | 208993.53 | 67.37 | 151250.55 | 154916.50 |
| 资产负债(%) | 63.13 | 64.23 | -1.71 | 64.48 | 71.69 |
| 流动比率(倍) | 0.61 | 0.90 | -32.22 | 0.88 | |
| EBITDA利息保障倍数 | 1.85 | 3.77 | -50.93 | 3.99 | |
| EBITDA/流动负债(%) | 34.58 | 44.83 | -22.86 | 33.00 | |
| 现金流动负债比(%) | 22.66 | 36.01 | -37.09 | 25.94 | |
| 主营业务利润率(%) | 23.89 | 24.65 | -3.09 | 20.24 | |
| 净资产收益率(%) | 25.27 | 16.04 | 57.54 | 11.98 | |
| 应收账款周转天数(天) | 60.20 | 53.41 | 12.71 | 28.53 |
金东纸业在依靠自身在铜版纸行业中规模、技术、管理等方面的优势地位，随着国民经济的高速增长，公司的盈利能力将进一步上升。本次短期融资募集的资金将用于补充营运资金，优化融资结构，降低融资成本。截至目前，金东纸业共拥有107.66亿元人民币的授信额度，尚余20.80亿元，通过以上分析，我们认为金东纸业对本次短期融资券的还本付息能力强，本次融资券偿还风险低。