本刊特约作者张剑辉/文

　　调整印花税等政策组合出台后，投资者的参与热情并没有被有效调动起来。在通胀加剧、业绩增长下滑、长期资金供给压力等迷雾依然没有散去的背景下，市场将在政策预期与宏观经济数据等影响下出现区间震荡走势。建议投资者适当降低基金组合风险，从时机选择能力及操作灵活性、行业板块间比较等角度出发选择基金，把握市场阶段性和结构性的机会。

　　对于在市场的区间震荡过程中存在阶段性的投资机会，投资者可以根据股指的运行节奏进行主动的把握，选择基金进行适当的波段操作。同时，投资者也可以选择择时能力比较突出、且投资操作灵活度比较高的基金产品进行投资，通过基金管理人对股指阶段运行的把握实现超额收益。

　　目前，主流的蓝筹股在估值水平上处于相对(相对市场、相对行业历史水平)较低水平，如银行、钢铁等板块，新基金的频发也有助于增加流入这些相对低估值蓝筹股的资金量。因此，从长期投资角度出发，投资者可以选择侧重配置低估值蓝筹股、且风险水平适中的基金。在经济增速下滑、企业盈利能力大幅波动的情况下，内需型消费服务行业稳定增长的吸引力将提高。另外，在宏观调控的背景下，由政府主导的投资一般不会受到负面影响，甚至会得到加强，这也将为资本市场带来重要的投资机会。因此，投资者可以选择侧重投资上述行业板块的基金。

　　央行从2008年5月20日起再度上调存款准备金率显示，在加息对国内经济增长影响较大的情况下，政府为了遏制通胀的恶化和信贷的过快增长，主要通过数量型工具来控制通货膨胀和信贷的过快增长，短期内加息的可能性也随之降低。同时，信贷紧缩的背景下银行体系流动性充裕，这将为债券市场提供较为充足的资金，债券市场下阶段预期平稳。在短期利率受央票利率支撑下降有限的情况下，债券市场收益率曲线将呈现进一步扁平的趋势，因此在期限选择上建议侧重中长期品种。

　　信贷紧缩将刺激企业发行债券筹集资金，企业债、公司债等信用类债券发行规模下阶段会继续有所增加，信用类债券收益率相对于国债、金融债等券种收益较高，且同时部分优质公司尤其是国有特大型企业发行的信用类债券违约风险极小，因此信用类债券市场的发展将给债券基金带来投资机会，其收益率上的比较优势也成为债券基金提高收益的重要武器。

　　考虑到当前固定收益类品种的收益率水平，我们维持“固定收益＋新股投资”稳健运作模式的纯债券型基金年收益率6%-10%的判断，适合低风险偏好、且希望实现资产保值的投资者。

　　随着绝大部分封闭式基金年度收益分配的实施，4月下旬以来大部分基金的折价介于19%-24%之间，基本保持稳定，封闭式基金市场阶段性的步入平静期。对5月份以来每日封闭式基金市场总体价格与偏股型开放式基金整体净值进行跟踪看到，二者相关系数高达0.97，净值变动俨然成为影响封闭式基金市场价格的主动力。在此背景下，建议下阶段在封基选择上关注预期净值变动情况，适当兼顾折价波动。

　　一是从长期投资管理能力角度优选具有比较优势的封闭式基金产品。二是从持仓角度优选预期表现稳定的封闭式基金产品。对于相对稳健的投资者，可以选择侧重投资内需型消费服务行业、政府主导投资板块等预期增长相对确定行业板块的基金。

　　而值得注意的是，作为封闭式基金家族中的一员，国投瑞银基金公司旗下的创新基金瑞福进取基金的“杠杆”价值逐渐被市场认同，近期持续处于大幅溢价状态。

　　(作者为国金证券基金研究中心研究员)