美元处于2001年来的下跌中

　　6月3日，美联储主席伯南克罕见地就美元疲软对于通胀产生的影响提出警告，并暗示美联储今年不太可能再降息，美元兑其他货币下跌已导致美国通胀“不受欢迎地”上升，并可能成为影响通胀预期的因素之一。伯南克通过卫星视频向在西班牙举行的国际货币会议发表讲话还表示，美联储正在关注美元币值变化对于通胀和通胀预期的影响，但除非通胀预期进一步上升，在房价进一步企稳之前美联储也不大可能会考虑升息。然而，伯南克已经将政策论题从经济和金融危机问题转移到了通胀和美元方面，这最终可能为升息奠定基础。目前利率期货市场走势显示，美联储在6月会议上维持利率在2.0%的可能性达到98%。美联储年内升息的几率也达到80%左右，2009年1月美联储升息的可能性已经达到100%。

　　伯南克关于美元的讲话非常值得关注，他的言论同其他美联储理事的讲话一致，但这却是伯南克作为美联储主席第一次特别提及美元问题，因为在汇率问题上通常是美国财政部官员直接发表观点。伯南克发表的言论表明，美联储希望美元保持强劲和稳定，以对抗美国国内通胀上升的问题，美联储显然承认宽松的货币政策是去年打压美元的因素之一，同时也暗示对美国政府长期以来为刺激经济增长而对美元贬值的容忍度已经明显降低。

　　长期以来，美联储货币政策关注两个问题———经济发展与通胀，而在目前这个美国经济大幅减速及通胀保持高位的所谓滞涨时期，要同时平衡这两个主要目标难度极大，在历史上与目前情况相仿的70年代中期和末期就没有很好的解决办法。笔者认为，美国房地产基本稳定下来，但前期美国因次级债引起的银行系统问题，目前谈论最艰难的时期已经过去还尚早，包括近期美国银行股指数创出新低带动道琼斯指数大幅回调也反映了市场对美国金融系统的忧虑，而长期以来美国过度消费及经济结构性问题以及最近一年来美国房地产泡沫的崩溃引起的失业和消费萎缩，还将持续较长的一段时期，从这个意义上讲，美国经济即使接近谷底，而要逆转下降趋势转为开始新的上升阶段，也将有比较长的一段时间要走。在这个阶段，要通过加息这种货币政策的运用来抑制通胀，必然要打击本已脆弱的美国经济。同时，由于全球资源价格(包括以中国为代表的新兴市场劳动力资源价格)的上涨，全球范围内通胀处于长期上升周期，这种世界范围内的通胀上升问题，不是美联储通过货币政策的运用并同时平衡经济发展就能够完全解决的。在从2001年开始的美元长期下跌的过程中，即使美元从2001年的120.13到今年最低的70.69，美国　的贸易赤字也是处于长期增长的状态中。因此，美联储目前面临着与七十年代类似的两难问题，就是既要考虑经济发展又要抑制通胀的上升，找到有效的对策来同时解决经济发展与通胀上升的问题的可能性不大。即使美联储明年在美国经济稳定下来后开始将焦点转移到通胀问题后，美联储加息的空间也将很有限，美元实际利率的提升空间也将受到压制，这也必然将限制美元反弹的空间。

　　实际上，美联储目前的困境与2001年格林斯潘时代有很多的相似之处，当时美联储因股市泡沫崩溃采取的大幅快速降息以挽救经济，导致后来房地产泡沫。笔者在去年9月美联储降息75个基点开始新一轮降息周期后曾指出，在当时美国通胀仍处高位的情况下，美联储大幅降息，只能为未来世界性的大通胀提供助推。美国经济一旦从目前的滞涨格局转化为通胀大幅上升的局面，那将是美元的噩梦。美元的长期问题不是简单的一个加息就能逆转，而是因为美国经济结构、消费问题、债务问题等等诸多因素造成美元资产缺乏吸引力，而最近几年的实践已经为各国指出远离美元资产是离开麻烦的上策。因此，目前美元处在一个中期反弹的过程中，而逆转长期下跌趋势的可能性不大。