外汇储备增速决定存款准备金率上限 　　前者若为50%，后者将为22%

　　交银国际杨青丽

　　存款准备金率越高紧缩越厉害吗？ 不完全正确！我们在2005/1《存款准备金率调整可能分析》，业内最早指出因外汇导致的存款准备金率调整不是强烈的紧缩信号。当外汇这一外部流入资金导致本币投放过多时，提高存款准备金率只是收回多余的溢出的资金而已，而不是就原来存量而上调，可不视作激烈的收缩措施。 货币是否强烈紧缩当然还是要看M2及存贷款增速！ 而不是本末倒置，看调控手段如存款准备金率。 如果外汇流入太多，即使存款准备金率提到较高水平，可能货币供应量及贷款的增速依然很高，也不能说是紧缩到位。　　08年如果外汇储备增长50%，存款准备金率上限将是22%– 假定货币乘数为07年的3.97(也是历史较低值)，存款计划增速为16%的话。也就是说，即使存款准备金率提高至22%，货币增长依然在16%的适度范围内，也谈不上是增速的过度下降。存款准备金率是多少主要取决于外汇储备的增速。　　外汇储备增加意味着基础货币增加，为什么上调准备金率后货币供应会减少？ 这里主要是货币乘数这个神秘的东西在起作用。上调准备率将使货币乘数下降，最终使货币供应或存款回归央行制订的目标之内。所以，也许只是央行资产负债扩张，准备金率上升，货币乘数下降，而商业银行的资产负债及结构依然与原定计划一样！如果企业及银行感觉银根收紧，不是存款准备金率的直接作用，应该是货币供应及贷款增速的既定计划较上年降低所致。适度紧缩是国家年初既定目标，使企业及经济感受到应有的紧缩效应正是调控所需。银行及企业个体间所受到的负面影响有差异。　　所以，与其静态地估计存款准备金率上调对银行利润的影响，倒不如动态地估计银行贷扩张速度，及评估紧缩对银行利差息差及资产质量的影响

　　静态来看，如果银行贷增速不变，上交的存款准备金率对净利润的负面影响在1%左右，但这么估计，并不科学。因为如果就这么算下去，如调5个点，就是5%，10个点就是10%， 20个点，银行的业绩就较难看了。实际上不是这样，要看调整后的银行贷增速与之前的预期比下降没有？要看资产收益率与负债成本的变化，要看资产质量是否恶化。调准备金率对银行的冲击，远小于紧缩对利差息差和资产质量的冲击。不应避重就轻。如果银行的贷款增速没下降，原计划的净利息收入没变，多余的存款被要求放在央行也是多出来的收益，只是原来多出的部分可放高收益的项目，现在是低收益了。

　　我们认为，考虑紧缩的滞后性，08年银行基本面不应是最坏的。 这样，基于业绩尚可，当估值较低时，或许有反弹机会。个股选择：当底部来临，从基本面出发，谨慎角度考虑，应该选择资产质量较好、利差息差缩小可能较少(贷存比低、储蓄存款多、活期存款多)的银行。