德圣研究中心首席研究员江赛春

　　在系统性风险压倒一切的2008年，大类资产配置中的股票仓位成了主要风险来源；对股票仓位的调整策略也成为决定基金2008年上半年业绩的最重要因素。那么，在此轮大跌中，基金究竟在仓位上做了怎样的操作？基金的操作又可能对市场的发展带来怎样的影响？

　　7月4日仓位测算数据显示，各类型基金平均仓位变化甚微。股票型基金平均仓位为72.01%，相比前周微降0.48%；偏股混合型基金平均仓位为66.49%，相比前周下降0.63%；配置混合型基金平均仓位54.78%，相比前周下降0.76%。其他类型基金仓位变化也十分轻微，大多保持在轻仓水平。转债混合型基金平均仓位32%，偏债混合型基金平均仓位16.71%，保本基金平均仓位5%。

　　重仓基金(仓位>85%)数量占比10%，仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比17.7%；仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比43%；仓位较轻或轻仓基金占比在28%左右。

　　与一般印象相反的是，真正达到契约规定仓位比例下限的基金数量并不多，只有少数看空的股票型基金达到60%的仓位比例下限。而不少偏股混合型基金仓位比例下限定得很低，实际仓位仍然要高出许多。

　　从测算结果来看，实际仓位距离契约规定仓位下限不到5%的只有31只基金，仅占全部偏股类基金的13%左右；不到2%的仅有19只基金，占全部偏股类基金的8%左右占。尤其是仓位调整范围很大的偏股型、配置型基金，离仓位比例下限仍有很大空间。

　　从仓位测算的数据分析，自2007年10月以来基金在整体仓位上的变动可以分为四个阶段，第一阶段保持乐观，而后三个阶段则持续减仓。

　　仓位水平反复，仓位结构调整为主。这一阶段的股市特点是，自10月中旬达到历史高点后，股市开始进入震荡整理；在经过20%左右的下跌后，年底市场重新显现生机，出现传统的年末行情迹象。在这一阶段，偏股类基金的平均仓位有所反复，在进入11月后仓位水平有所下降，但在进入12月后仓位开始回升至之前的水平，并保持至1月底。股票型基金平均仓位由初始的83%下降至最低79%，随后又回升至82%～83%；偏股混合型基金平均仓位由开始的79%最低下降至74%，随后又回升至79%；而配置混合型基金先减后增则更加明显，平均仓位由开始的69%降至65%，随后又回升至72%。

　　这一阶段股市由外围市场大跌、平安再融资等引起短时暴跌，趋势转折的信号开始出现。而在这一阶段，基金之间对后市判断出现显著分歧，仓位策略也出现明显的分化。策略转向看空的基金在下跌初期的第一个月开始大规模减持，而看多派则基本坚持高仓位水平。保持高仓位的基金是主流，因此第一批减仓的基金使基金平均仓位下降并不明显。2月底股票型基金平均仓位水平下降至79.87%，偏股混合型基金平均仓位下降至77.43%；配置混合型基金减仓最为迅速，平均仓位下降至65.52%。

　　这一阶段股市进入毫无抵抗的暴跌通道，股指由4300点一路下跌至2990点。这一时期，越来越多的基金开始加入减仓的行列，股票型基金平均仓位由近80%下降至76.6%，偏股混合型基金平均仓位由77.43%下降至74.7%，配置混合型基金平均仓位由65.5%下降至60.45%的低点。

　　3月至4月是基金策略普遍开始转向的时期，但转向的时间和力度并不一致。但是多数基金加入杀跌式减仓行列，对于脆弱的市场是不能承受之重。

　　2008年4月下旬以印花税调整为契机，股指开始了一波猛烈的绝地反击。短短数日内股指涨幅接近20%，但随后则进入上下两难的徘徊阶段。大致可以分为6月以前的震荡反弹时期和之后的二次探底时期。

　　而基金仓位测算显示，除少数基金积极看好反弹以外，多数基金在反弹中选择减仓。股票型基金平均仓位在反弹中由高点79%下降至75%，偏股混合型基金由75%下降至71%，配置混合型基金仓位基本保持在60%。这种减仓幅度基本上反映了净卖出。

　　在6月之后的大跌中，基金仓位继续下降，但主动减仓的因素逐渐削弱，更多的是由于持股市值下跌带来的被动减仓，尤其是十连阴的第一周，被动减仓十分明显。股票型基金仓位降至72%，偏股混合型基金降至66.5%，配置混合型基金降至54.78%。在6月以后，由于许多基金仓位减持到位，保守持仓观望是主流；但在对底部的判断上，基金之间还是出现了较大的分歧。