近日国家发展与改革委员会下发文件，对发电上网电价平均上调2分/千瓦时，销售电价不上调。本次调价能够帮助大多数火电企业摆脱亏损，形成实质性利好。

　　但是本次调价后，上市公司盈利能力尚无法恢复到合理盈利水平，因此对二级市场利好有限。

近日，国家发展与改革委员会下发文件，对全部发电上网电价平均上调2分/千瓦时，销售电价不做调整。各省(市、自治区)及发电集团上网电价调整幅度尚待根据各地测算结果决定。国家发展和改革委员会同时要求，各地要严格执行对煤炭的限价措施。

　　调价方式和幅度在预期之中。我们在2008年第一次电价调整之后就判断其后的电价调整将采取“小步快跑”的方式进行，即每一次电价上调幅度不会太大，一般在5%左右，但是一旦有条件、有机会就会进行调整。这种调价方式的好处在于能够及时对调价效果进行反馈，一旦达到效果，就可以立即停止调价行动。

　　发电企业的经营压力是主要的调价动力。2008年上半年，包括华能国际在内的多数火电企业上半年出现经营业绩亏损，充分说明了燃料成本大幅上涨对发电企业的经营压力。这是政府在3个月内连续两次上调上网电价的主要原因。

　　未上调销售电价表明政府对下游用电企业承受能力的担心。与上次调价同时上调上网电价和销售电价的调价方式不同，本次只上调上网电价，并未上调销售电价。政府一方面担心下游用电企业的承受能力，另一方面也担心已经高企的PPI继续攀升。

　　对电网企业可能以财政补贴的方式进行补偿。本次上调上网电价2分/千瓦时，9至12月份将增加发电企业销售收入220亿元左右，同时增加电网企业相应数额的购电成本。对于已经遭受雪灾和大地震双重打击的电网公司，国家将会以财政补贴的方式进行补偿，当然也会让电网企业自己消化一部分成本。

　　对发电企业的影响

　　对上市发电公司经营是实质性利好。本次上调上网电价，对主要发电企业构成实质性利好，多数企业能够摆脱亏损困境。以华能国际为例，公司全年标煤单价涨幅在37.5%左右，由于煤价上涨，公司每度电盈利能力下降6至6.5分。2007年华能国际每度电净利润为4分钱，今年第一次调价平均上调上网电价1.92分，尚不足以帮助华能国际实现盈利。但是如果本次调价华能国际平均上网电价再上调2分/千瓦时，华能国际在9月份以后的时间里就能够保证盈利。

　　以本次调价后的价格水平计算，多数公司2009年尚无法恢复到2007年的盈利水平。

　　仍以华能国际为例，公司2007年每度电实现净利润4分钱，而在两次调价后，华能国际2009年每发一度电的净利润也仅在1.4至1.9分之间，不及2007年水平的一半。而如果2009年合同电煤价格再次上涨，公司的经营压力仍然很大。2009年的盈利水平尚不足以支撑用PE来估值。乐观估计，华能国际2009年每股收益也不超过0.2元，这样的盈利水平，用PE进行估值显然不能支撑当前的股价。

　　以公允盈利能力对火电公司进行估值，选择有价值的公司进行长期投资。用公允盈利能力进行估值的前提：在经历了短期政策困境之后，火电公司的盈利水平会回升到一个相对合理的水平。为了保证整个发电行业稳定发展，全国火电行业ROE水平应至少维持在8%至10%的水平，管理水平优秀的公司盈利水平应高于这一水平。目前按照公允盈利能力判断，具有较大投资价值的发电上市公司是深圳能源和国投电力。

　　按照对水电、火电盈利能力分别进行估值的方式，桂冠电力、国电电力现在已经具备投资价值。(招商证券彭全刚)

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