货币调控为什么事半功倍？在上证指数再创新低，跌破2245点之后，这个问题再也无法回避。
央行日前公布7月份资产负债表数据显示，当月“国外资产”增加3043亿元人民币，按当期汇率折合约446亿美元。该数据今年1、4、5、6月曾分别达到832亿、766亿、506亿和469亿美元。
此数据一出，立刻有人拍手称快：这证明热钱大规模撤离论破产，应继续采取货币从紧政策。快乐和亢奋来得让人惊诧。
高度警惕热钱大规模流出难道不是爱国学者的分内责任？对当年直接引爆东南亚金融危机的热钱大规模流出加以警惕，真的如此可笑吗？更何况从1月以来，国外资产每月增加量呈下降趋势，其与贸易顺差、FDI的差额，也由1月份的526.9亿美元锐减到了7月份的110亿美元，未来由量变到质变的风险暂时仍不能排除。
如果这是为了欢呼笔者的判断终于出现失误，那也请等一等。笔者原文是这样写的：倘若2008年6~8月的美国次贷利率重估高峰过去，美元进入加息升值周期（2~6个月），则热钱有可能大规模流出。
因此，热钱是否由流入到流出的逆转，9月份的数据才有意义，其关键是美元会不会进入一个短期的加息周期。因而最近的美联储会议很重要，如果如期加息，热钱流向逆转的可能性将加大，如果美联储不敢加息，则说明美元外强中干、虚弱已极。美元资产很可能会迎来新一轮暴跌。另一个因素是人民币资产价格的合理性，现在它明显被人为打压低估。
7月的这个数据反而令笔者忧虑更深??如果热钱仍在涌入的话，它们藏身在哪里？
股票市场吗？显然不是，有Topview数据间接表明，热钱主力从4000点以后逐渐撤离，此后A股连续大跌，热钱也是用少量资本循环做空，现在虽然可能开始建仓，但数量也应该不大。
楼市会藏有一部分，但也应该数量有限。因为当楼价泡沫破裂，进入下跌通道，市场观望气氛浓重，热钱如想雪上加霜，只要抛出少量房产就可以做到，它们实在没有必要购置大量住宅房来做空。
当然会有一部分化身高利贷和PE，但也是有限的；也会有一部分藏在债市里，最大的可能是藏身在居民储蓄里，甚至不排除被从银行系统里被提出，现金码堆进了仓库……
倘若如此，中国宏观调控的挑战将变得更艰巨而复杂。据估计，截至2008年6月，热钱流入少则5000亿美元，加上利润多则1.75万亿美元。如果以美元兑人民币1：7的汇率，4倍的货币乘数计，这将增加国内流动性达14万亿~49万亿元人民币之巨，取其中间数31.5万亿，这么一笔举足轻重的庞大神秘力量，它们想干什么，它们在干什么，它们藏在哪里？如果到现在都是一笔糊涂账，我们的货币调控焉能不越来越被动！
笔者怀疑这笔巨额资金流已脱离了央行的调控范围，自此轮央行提高存款准备金率、加大央票回收力度以来，A股的流通市值已经蒸发了近7万亿元，楼市最近也开始大幅下挫，中国本土企业资金链严重绷紧，很多企业破产停产。简言之，中国国民资金流被严重紧缩。与此同时，热钱反而是最有可能逃避紧缩的，只要它以活期存款，乃至现金码堆堆进仓库方式就可以做到。
现在明显有一种神秘力量在大力做空股市、楼市和人民币企业资产，尤其在奥运会召开之后。而自6月7日上调1%存款准备金后，央行并没有出台进一步紧缩政策。如果7月份热钱仍在继续流入的话，股票和楼市仍表现如此惨烈，唯一合理的解释是，大量的现金被存起来了，要么被存进银行，要么被存进仓库。
大量现金退出流通的后果是，流动性越来越紧缺，钱越来越贵，而股票、楼房等人民币资产价格将越来越便宜。比如100万元的现金与100万元的股票，如果股票跌了2/3，则100万元现金可以买原来三倍股票，即升值200%。如果这样，热钱什么都不用干，只要把它们的钱不断堆进仓库，连流出境再回来都不用了，股票和楼价就会继续下跌，等到中国人的钱蒸发得差不多了，再优哉游哉地抄个大底??这是热钱成本最低、收益最大、洗劫中国人财富最彻底的“暴富”策略。
这种大胆猜想一旦成立，则中国货币调控和宏观经济调控将遇到最艰巨的挑战??热钱已经隐隐然成为中国的“第二央行”??另一支控制着货币供给的巨大力量。它通过直接操纵股价、楼价的证明，以强大的市场舆论操纵公众非理性情绪（打掉新华社、人民日报的“维稳”舆论影响力是他们计划中的一部分），达成制造人民币资产价格“超级过山车”，并从巨大差价中获取暴利的目的。这是目前A股上证指数已大跌64%的最合理的解释，这个跌幅超过了1990年日本金融危机中日经指数最大跌幅62.6%和1997年亚洲金融危机中香港恒生指数的跌幅61%。
倘若这种隐形的“第二央行”已经存在，正在极大地挑战中国央行货币调控的有效性和权威性，央行切忌为热钱舆论一步步误导。
当下最危险的是，数据似乎证明热钱继续流入，央行于是继续收缩流动性，这将正中“第二央行”的下怀。因为热钱同时也将收缩流行性，则人民币资产价格将更惨不忍睹。在人民币资产价格低谷，中国人的现金流都被收走了，唯独热钱和外资拥有巨量现金，中国货真价实的人民币资产难逃被美元“垃圾资产”全面置换的命运。
因此，中国宏观调控决策必须与热钱针锋相对，央行必须与热钱“第二央行”反向操作。当前，在热钱拼命收缩流动性的时候，央行必须大力释放流动性。如若不然，央行和热钱一起接力收缩流动性，则中国难免陷入全面经济和金融危机。
换言之，央行面对全新的热钱挑战，必须改变传统调控目标。原来的货币流量调控目标很可能因热钱干扰已经失真，应该将调控目标转向股票、楼市等资产价格区间调控，同时也建立中国本土企业资金链紧缺指数，进行区间调控。具体到股市而言，比如对股市调控在上证指数2500~4000点之间，接近于2500点，就释放流动性，守住底部；如果股指快速上涨，冲向4000点，就应当果断收缩流动性。这也是美联储为什么一到美股跌到牛熊分界线就毫不犹豫释放流动性的原因，其中一个重要原因也是为了对市场中投机热钱主力进行反向操作。