商品暴涨暴跌凸显市场流动性不足

　　李俊

　　[ “商品市场的极端行情频繁出现，而且出现这些行情时，期货合约的持仓量都不大，表明目前商品市场流动性不足。” ]

　　从今年7月以来，国际大宗商品期货价格展开了大幅下跌的走势，但是在下跌过程中，期价时常出现暴涨暴跌的走势。对于期价如此变化，市场人士指出，除了基本面的影响外，市场流动性的快速下降也是一个重要的原因。

　　在过去的两个多月内，虽然商品整体处于下跌过程中，但是大豆、黄金、原油却纷纷创出了历史最大涨幅。

　　最近的一次是本周一，NYMEX原油10月合约大幅飙升16.37美元/桶。而在8月21日和22日两天内，NYMEX原油10月合约期价则出现了先涨5.62美元/桶，再跌6.59美元/桶的极端走势。

　　在黄金市场中，9月17日，国际黄金现货价格大涨87.23美元/盎司，涨幅高达11.2%。

　　在大豆市场中，9月12日，芝加哥商品交易所(CBOT)大豆0809合约大幅上涨274美分/蒲式耳，涨幅高达22.53%，创出大豆单个合约最大涨幅。与本周一NYMEX原油10月合约类似，9月12日是CBOT大豆0809合约最后交易日。

　　“近期，商品市场的极端行情频繁出现，而且出现这些行情时，期货合约的持仓量都不大(NYMEX原油10月合约和CBOT大豆0809合约都是临近交割的合约)，这表明目前商品市场存在流动性不足的状况。”上海大陆期货分析师高严荣对《第一财经日报》指出：“由于流动性下降，多头或空头的少量增仓或者平仓，都可能带来商品价格的极大变化。昨日，在北京时间中午12点左右，国际黄金现货价在跌破900美元/盎司的时候，出现了一笔800手的抛盘，这区区800手的成交量，居然可以让金价从900美元/盎司跌落至885美元/盎司，足见市场紧张的流动性。”

　　除了商品价格极端走势反映出市场流动性不足外，商品价格的不连续大幅波动也表明，短期商品市场缺乏足够的流动性。“目前的商品市场显得很‘干瘪’，缺乏足够的‘润滑剂’，头一天商品价格可能还在大跌，第二天价格就出现了大涨；前几个交易日某一种商品连续下跌了10%以上，接下来的几个交易日这种商品又上涨20%。”上海一投资公司研究员指出，“一旦多头控制市场，期价就会疯狂上涨；反之空头控制市场，价格又会猛烈下跌，而且多空转换异常快速。这是因为市场在缺乏流动性的状况下，某一方很容易对价格形成较大的影响。”

　　商品市场为何会出现短期的流动性不足？市场人士分析，除了因为投资者对于商品市场的方向感不够明确外，一个主要的原因就是投机力量的削弱。

　　“近期，市场关于投机资金造成过去几年商品价格大幅上涨的讨论非常集中，美国国会甚至打算立法限制期货市场的投资交易。在监管压力下，今年下半年，大量投机资金撤离商品市场，传统基金(CTA，商品交易顾问)在商品市场的持仓量持续下降。相对于投机资金的撤离，指数基金以及保值企业的资金却没有大幅增仓商品，这就使得商品期货市场中投资和保值的资金比例增加而投机资金的比例下降。投机资金被看做商品市场中的如润滑剂，这些资金愿意承担风险，从而为保值者提供了转嫁风险的渠道，如今润滑剂减少，并没有减少商品价格的波动。”成都倍特期货研究部曾雪舟指出。

　　对于商品期货市场而言，我们应该看到，过度的投机容易导致价格偏离商品价值，但是如果一味地控制投机，那么将带来商品价格的无序大幅波动。“我们并不害怕商品价格持续上涨或者持续下跌，只要商品价格变化的方向明确，我们就可以通过相应的手段，比如期货市场，来化解价格变化带来的不利影响。”宁波康强电子股份有限公司资材部张雪峰指出，“对于企业而言，最担心的是价格的无序变化，那样企业的生产很容易受到冲击。”

　　“期货市场是一个发现价格提供套期保值的市场，如果这个市场流动性不足，那么它的功能发挥将受到很大影响。”上海东亚期货信息部经理陆祯铭指出，“在这个市场中，真正提供流动性的资金不是保值资金，不是以指数基金为代表的投资资金，而是那些追逐趋势的投机资金。投机资金被扼杀，换来的将是商品价格巨大的波动和商品期货市场保值功能的弱化。”