这是一个让人迷茫的时刻，散户如此，机构也不例外。证券、铁路建设、工程机械等基金二季度大幅增仓的板块，成为近期市场下跌的主流品种；基金三季度加仓的五粮液、贵州茅台也大幅下挫，饮料消费品行业这个传统的避风港现在也不被基金看好。

　　这似乎表明，二季度基金好不容易拿定主意的调仓方向被再度打乱。研究人士分析说，由于接下来仍会担忧经济增长放缓，基金也许很难再找到大幅增仓的板块。如果是这样，市场反攻的主流品种将难以出现。

　　政策受益板块成下跌主力

　　三季度，基金调仓明确体现出跟随政策走的特征。因为基金判断经济增速放缓，周期性行业的景气宣告终结，于是大幅减持房地产、煤炭、钢铁、建材、银行等周期类板块，同时密切关注政策受益板块。他们判断在经济下滑周期，政府将通过采取扩张性的货币和财政政策，比如增加对铁路建设、电网改造建设等措施来推动经济发展。于是，在三季度受益于政府扩大投资的机械设备和铁路建设等板块受到了基金超配。正是因为基金的增持，这些板块走势在三季度明显强于大盘。

　　但进入四季度，这些刚被基金青睐的板块又成为基金抛售的对象。有基金投资人士向记者介绍，他们之所以决定大幅减持机械类板块，在于PPI回落尽管在一定程度上缓解了制造业的成本压力，市场对启动内需的预期也在提高，但是明年内外需求增速回落是主基调，需求下降将导致竞争格局恶化。

　　这种对于机械股的减仓明显体现出羊群效应，即基金减仓时总会发现有人以更低的价格减持，然后只有以更低的价格进行减持，最后造成股价一路下泻。

　　与机械类板块趋势相似的还有证券类板块，其中中信证券在融资融券试点利好推动下成为基金三季度增持的第一股，增持市值高达61亿元。三季度末有89只基金持有该股。但进入四季度后，基金又认为该股PB仍然较高，再加之熊市利润缩水以及将受海通证券限售股解禁的冲击，于是决定抛售该股。

　　坚守的基金还要坚守

　　研究人士向记者表示，基金三季度加仓的这些板块成为杀跌主力，既冲击了市场，又重挫了自身净值。这种刚买就卖的行为，很难说明基金是在做有意义的价值投资，只能说明不少基金投资并不审慎。比如，在加仓时认为扩张的财政政策和货币政策有益于工程机械类和基建类股票，从而迅速大幅加仓。但没有想到因为地产股的下滑带来的损失，很难为政策带来的加大投资所弥补。而对中信证券刚加即减，更说明不少基金在做趋势投资，偏离了价值投资的本义。

　　但也有基金研究人士不同意这种观点，认为基金投资必须保持最低的股票仓位，所以在市场整体下滑过程中不能全部空仓，只能选取相对较好的股票来构置投资组合，力争比大盘少跌一些。所以三季度基金大幅剔除周期类股票、增持政策受益类股票，在更大程度上属于被动的防御策略。一个证据是在三季度虽然基金对抗周期的行业如机械设备、建筑业、交通运输等行业增持明显，但增持幅度较小，均在1%之下。

　　记者也注意到，不少基金继续看好工程机械类、证券类股票。多位基金经理表示，除了融资融券试点，有关部门可能会继续推出组合拳政策以活跃市场，这将对券商股形成实质性利好。不少基金人士也认为，可继续关注受益于政策刺激的机械设备尤其是高端制造业。