国泰君安张欣

　　对于以内需为主的中国汽车业来说2006年和2007年汽车的产销都保持了较快速的增长，2008年直到7月份还维持着增长的势头，所以说美国次贷危机不是引起2008年第三季度中国汽车产销突然下滑的根源。

　　分析认为多种因素的共同作用才是导致汽车业产销突变的最根本原因。首先是为配合北京奥运会/残奥会而于2008年7月20日在主要主办城市开始施行的跨度达三个月的道路车辆限行以及相关产业临时性停产等措施；其次是随着美国"次贷危机"进一步演化为"金融危机"乃至"金融风暴"，并开始影响到实体经济，导致发达经济体普遍开始出现衰退，范围从美日欧蔓延到全球，人们的预期由此必然将会发生重大转变，市场信心荡然无存，因此形势开始急转直下。

　　虽然2008年中国汽车业千万辆的目标已经无望实现，但仍可录得5-7%的适度增幅，产销总量达935-950万辆，迈上900万辆这一新的台阶。如果国家不能将"扩大内需"的措施深化为实质性"刺激消费"的政策，那么按目前的情况综合分析预判，2009年汽车业的总量将在890-920万辆之间，呈现3-5%左右负增长的态势。

　　综合分析可知，对于汽车制造业毛利率的影响，原材料、折旧等成本固然是一个方面，但是市场竞争激烈所引发的"价格战"恐怕更为显著，因此相关企业需要持续不断地推出"新车型"和进一步扩大生产规模来进行弥补。如果未来生产规模的进一步扩张受到制约，那么行业的毛利率必将在残酷的"价格战"中呈现持续下滑的态势。

　　鉴于中国资本市场持续深幅调整，总体已经偏离理性轨道，在恐慌情绪支配下的估值体系濒于崩溃。但是对于真正的价值投资者，还需从行业及企业的基本面来进行分析判断，为此根据中国汽车业上市公司的实际情况，在原有PE、PB等估值指标之外，再引入PS。而投资者更应该关注的是那些低PE、低PS、高PB的上市公司，从中挑选可投资的对象。

　　在汽车行业细分子行业中，维持对载货汽车及客车行业"增持"的投资评级不变，同时维持对乘用车及汽车零部件行业"中性"的投资评级不变。推荐：潍柴动力(000338)、金龙汽车(600686)和江铃汽车(000550)、中国重汽(000951)、宇通客车(600066)、福田汽车(600166)。