国海证券李杰明

　　资金是有时间价值的，理论上时间价值是正的，不可能是负的。因为要是负的，还不如拿着现金。投入100元，收回99.9元的事情，谁干了？

　　不过，真有人买了！12月9日，美国3个月国债收益率在交易时段一度跌至-0.02%～-0.01%。国债流动性再好也比不上现金，好好的拿着100元3个月后还是100元，干嘛去买国债3个月后变成99.9元，市场错了吗？还是理论错了？

　　市场没错，理论也没错。

　　作为银行，现金可以存放在美联储，作为超额准备金保证流动性，特别现在是它们最需要现金的时候，大概不会做出此等“傻事”。那么，做出这“傻事”的很可能是企业或国外机构了。原因如下：

　　第一，如果是几十万现金还可以放在保险柜，但要是几千万上亿甚至上十亿现金，往哪放啊？还得很大保管成本。

　　第二，既然保险柜解决不了问题，那就存银行吧。但问题是，现在连花旗都出现问题了，而联邦存款保险公司(FDIC)对每个账户的最高保障金额仅为10万美元。

　　这就成就了流动性仅次于现金的短期国债收益率接近零甚至出现负收益率的情况。

　　事实上，历史上也出现过类似情况。第一次出现是在上世纪30年代末40年代初的美国；第二次出现在1998年11月，当时日本6个月国债收益率-0.004%；现在发生的是第三次。

　　这三次负利率的情况，背景均是国内经济环境差、走向通缩从而使得利率处于极低水平，特别是短期利率接近零。但促使负利率的出现，关键在于大型投资者急需安全方便的价值存储工具，在银行普遍面临困境的时候，短期国债无疑是最佳选择。