多家机构在接受采访时表示，最近半个月大宗商品市场持续走强无疑是热钱开始活跃的征兆之一。市场人士注意到，上周，美元汇率跌至年内低点，国内国际黄金期货价格创出历史新高，各类基准商品指数也因投机基金的聚集而纷纷上扬。

　　中信证券最新研究报告称，随着美联储提前加息预期的落空以及美国本土投资回报率未来可能面临长期向下的趋势，全球资金中短期将从美元、美国国债等安全资产流出。而基于对冲贬值的考---

虑，资金可能集中涌入商品市场和新兴市场，预计国际资本会在前景看好的新兴国家追逐更高回报率，由此导致这些国家的货币对美元升值。其中中国将尤其具有吸引力。

　　“鉴于中国的贸易顺差正在缩小———第三季度为389亿美元，而第三季度外汇储备增加1410亿美元，表明近期资本流入可能已经再度加剧。”野村证券中国区首席经济学家孙明春表示。

　　孙明春说，由于中国经济基本面远远好于大多数其他经济体，中国将会在2009年下半年以及2010年吸引更多资本流入。这样的资本流入不仅会增加人民币的升值压力，而且也会给经济注入更多流动性，从而加剧中国资产价格通胀。

　　此前，中国社科院世界经济与政治研究所的研究报告指出，综合考虑国内流动性状况、资产价格的未来走向、人民币升值预期可能再度增强，以及美国经济将继续反弹等因素，预计热钱将在2009年下半年甚至2010年上半年继续流入我国。

　　报告指出，2009年7、8月份，我国的外汇占款增加额分别为2205亿元与1188亿元人民币。如果用“月度外汇占款增加额减去贸易顺差减去FDI(外商直接投资)”的粗略方法计算，则2009年7月热钱流入170亿美元，8月流出58亿美元。但这并不意味着从8月起，热钱流向再度发生了逆转。

　　报告进一步解释说，首先，月度外汇储备增加额并不必然等于月度外汇占款增加额。此外，即使8月发生了热钱流出，这也可能属于短期波动，而不能反映中期趋势；更为重要的是，吸引热钱流入中国的基本面因素并未发生改变。例如，尽管8月下旬以来A股市场持续下跌，但A股市场在2009年下半年仍有上升空间。与此同时，尽管部分城市的房价泡沫已经比较严重，但下半年房价依然有上升的空间。

　　国内外机构比较一致的看法是，热钱的加速涌入主要受到人民币升值预期影响，这使得银行间市场流动性充裕，并支撑了中国的资产价格的上涨。

　　分析人士认为，尽管国内的人民币兑美元汇率基本稳定在6.82左右，与美元保持准“硬挂钩”状态，但是从境外市场来看，升值预期正在重新升起。建设银行有关分析人士表示，9月以来，人民币一年期升值预期由此前的0.5%上调到1.5%至2%，3年期升值预期已经从此前的3%上升到7%。在升值预期诱惑下，各项外汇数据重拾升势。

　　热钱将制造阶段性资产泡沫

　　银河证券分析人士表示，虽然有新股上市的刺激，但持续不断流入香港的美元暗示，国际资本已经对人民币升值有所预期。热钱流入内地往往是先屯兵于香港，然后通过各种渠道伺机进入内地。

　　兴业银行有关分析人士表示，大量热钱流入香港，其真正意图可能在内地而非仅在赌港币升值。表示，香港与内地毗邻，不断扩展的CEPA协议为两地之间更紧密的资本流动创造了空间。因此，香港其实更像短期国际资本流入中国内地的前站。

　　分析人士进一步解释，首先，比较中国内地，香港的资本项目是完全开放的，热钱流进香港成本可大幅减少；其次，香港股市与内地股市具有密切联系，特别是有很多A股与H股溢价不同的两地上市股票，以及主业在内地的H股与红筹股。投资于香港股市也可以获得内地经济成长带来的收益；另外，如果热钱要通过各种渠道流入内地的话，那么香港最为可能。香港与广东的邻近使得地下钱庄十分发达，资金通过香港的货币找换店流入内地，不但方便快捷，而且成本很低。

　　“如果内地股市楼市进一步上扬，如果下半年来自欧美国家的压力使得人民币升值预期死灰复燃，那么将有更多的热钱借道香港流入内地。”兴业银行分析师鲁林表示。

　　中信证券等国内多家公司表示，热钱流入香港的态势，值得中国内地的外汇管理部门高度警惕。从近期的迹象来看，货币当局已经注意到宽松货币政策中信贷增长过快的威胁，并试图通过一些逆向操作收回部分流动性，银监会也开始关注到信贷资金流入资本市场的现象，并要求严加监管，但在宽松货币政策基调不变的条件下，出现资产价格泡沫的风险依然存在。

　　国内机构表示，热钱的流入将会加剧国内的流动性过剩，进一步推高资产价格。到了第四季度某个时刻，一旦美联储重新开始加息，一旦国内外投资者对居高不下的资产价格失去信心，热钱流向可能再度逆转，从而刺破资产价格泡沫，甚至在短期内造成人民币贬值压力。

　　机构表示，热钱流入迅速增长，主要是受到了A股8月份价格调整的吸引，另外人民币的升值预期和中国的加息前景也是吸引热钱进入的主要原因。此外，房地产价格也在不断走高。近日国家统计局公布的数据显示，九月份中国70个城市的房屋价格上涨2.8%，升幅创年内新高。

　　德意志银行大中华区经济学家马骏也表示，月度外汇储备大幅高于外贸顺差意味着外汇储备积累很多，其中的原因可能是因为“热钱”，而热钱的流向则很可能是房地产市场，这或许会迫使央行在几个月之后上调存款准备金率。

　　热钱屯港或至明年春

　　据香港媒体报道，新股永利澳门近日在港上市，热钱亦源源涌入香港市场。

　　中国社科院世界经济与政治研究所的研究报告最新指出，今年3月至今，有“资金自由港”之称的香港经历了比内地更加汹涌的热钱流入。报告引用香港方面的最新数据指出，仅自2009年7月以来，流入香港的热钱就接近1000亿港币。

　　据了解，为抑制港币升值趋势，维护联系汇率制度，金管局已经连续半个月向市场注资，合共注资426.25亿元。这造成了两大直接后果：一是截至2009年8月7日的香港银行体系总结余增至2330亿港币，而该数据的历史正常水平约为200亿至300亿港币；二是截至2009年7月底的香港基础货币增至7710亿港币，与去年同期增速超过100%。

　　香港大富证券分析人士表示，相比全球经济体系，香港经济及金融表现仍然十分稳定，对资金可起避灾作用，加上近期美元持续弱势，因此亦吸引持有美元的投资者或持美元的基金资金流入香港，投资股市、楼市。

　　ING投资管理亚太区高级投资经理梁健辉表示，受股市及楼市上升，香港失业率回稳，零售业呈好转，加上内地资金流入本港，加强投资者对全球经济短期复苏的期望，该公司调查亦显示77%投资者认为，香港经济情况获改善。

　　他又指，虽然股市及楼市累积一定升幅，但认为后市无须太悲观，因经济上升周期不会太短，加上欧美经济已复苏，将带动香港经济持续向好，相信未来3至6个月，通胀不是香港经济一个主要风险。

　　对于资金会否从香港流走，香港市场分析人士指出，当前美元持续疲弱，资金暂未见流走，但2010年经济最大的风险为通胀，预期明年第二季通胀风险会显著浮现，届时全球央行将加息，若油价飙升至每桶100美元，央行一旦加息，不排除届时资金会从本港流走。

　　有分析人士还指出，无论是股市或楼市，近期已出现炒卖情况，因此担心一旦内地监管部门如2007及2008年般采取打击资金外流的措施，以及美元汇价短期转强等，均有可能令流入香港的热钱撤走，投资者宜留意。(记者方家喜)