【牛股篇】

　　云海金属：行业调整难改业绩增长

　　公司的加工业务为公司业绩提供保障。镁合金加工的规模稳步扩大，我们预测2008-2010年镁合金加工量为9.3、10.5、12.5万吨；市场壁垒、技术壁垒和适当的利润率将使得镁合金行业加工费保持稳定。

　　公司的原镁业务可分享高于行业平均盈利的超额收益。我们预测公司的五台2008-2010年原镁产量分别为0.8、3.5、5万吨，且由于公司的竖罐工艺、蓄热式还原炉以及产业链一体化等原因公司的成本较行业平均成本低1000元/吨以上。

　　我们认为虽然短期受经济危机影响，镁的需求低迷。但是长期看，作为可替代铝的工程金属，目前的规模只有铝的约1/50，未来的发展空间巨大，其需求的复合增长速度将远高于其他基本金属。其未来需求增长速度最快的领域会是镁合金领域。

　　在2009、2010年镁价16000、18000元/吨的假设下，我们预测公司2008-2010年的净利润分别为0.80、1.52、2.08亿元，每股收益分别为0.42、0.79、1.08元，同比增长分别为32%、90%和37%。

　　在长期镁价为18500元/吨的假设下，经过计算，DCF@(WACC=11.32%，g=2%)=12.56元；在目前股价下，2008、2009PE分别为22、、11.4倍，2008年PB为1.9，以2009年国内可比公司平均15.76倍的市盈率计算，公司的合理估值为12.45元。

　　我们认为绝对估值结果的12.56元更能体现公司的成长性，且未来随着新建项目产能逐渐释放，公司的现金流应会有所改善，合理价值会提升，仍维持公司"推荐"的投资评级。(银河证券)