马红漫：牛脾气大了点

　　A股市场走势与各类刺激消费"高见"是本周两大热点。A股本周五个交易日中虽有震荡，但上升的势头却更加凶猛，用不断创出的高点打破了市场人士对于股指调整的期望。

　　这样的走势其实也并不奇怪，因为市场表现往往会出乎多数参与者的意表之外。之前，绝大多数观点认为1300点压力重重，因为这一位置不仅是"9·19行情"的顶部，而且是历史密集成交区域，在技术上突破的难度很大；此外，尽管现实中的利好政策不断出现，但是经济实体尚难言有实质性好转。正由于此，预期、盼望，甚至是渴望市场出现调整，哪怕只是当日调整就成为市场的主流观点。然而最终走势却是"逼空再逼空"，多头轻易拿下技术压力，把调整的期望抛到了太平洋。

　　农历牛年开局果然颇有牛市的影子，然而牛市真的到了吗？

　　如何拉动消费同样是本周最热门的新闻话题，某知名经济学家打着外汇储备的算盘，试图均分给老百姓；杭州、重庆等地的消费券热开始向外扩散，宛若拉动经济的良药。然而遗憾的是，这些新闻集中出现恰恰是一个相反信号，那就是我们拉动消费增长的潜力依然缺乏。

　　为了拉动消费需求，无论是经济学家还是地方政府其实已经失去了章法。就以外汇储备为例，所有试图让外储用于境内的建议都是毫无常识的言论。外汇储备并非是一笔被故意闲置的巨额财富，它在央行的财务报表上体现为负债，而不是资产，这是一个基本的金融常识，遗憾的是却一再被误读。举例而言，某企业出口创汇100万美元，基于强制结售汇的规定，这笔外汇资金被汇缴到央行，由此而成为外汇储备。而与此同时，在该企业的账户上获得了大约600万元的等值人民币资产。然后企业会运用这600万元人民币开展生产和经营活动，那100万美元则被央行投入到海外市场做"保值"。由此可见，所谓的外汇储备，并不是一笔被闲置的资金，它所代表的现实社会财富早已经在国内经济体中运行了。由此，如果再试图动用央行的外储资金，并且用于国内市场，就会出现"二次结汇"的问题，其实质无异于死魂灵复活，具体影响等同于滥发纸币。

　　消费券也是如此。消费券的作用已然被肆意夸大，其本质上不过是财政转移支付的一种形式。日本的统计调查显示，消费券带动经济作用非常有限，多数人在使用消费券后，会把原本计划开支的资金存入银行。其实仔细思考一下我们就能发现，如果单靠各地的消费券就能够拉动消费需求，那么中国也就不必十几年来长期为拉动内需而犯愁了。

　　之所以把失去章法的消费问题与强势的A股放在一起谈，就是要讲清楚当下中国经济状况的实质。投资拉动的政策措施的确是立竿见影，基本上能够确保中国经济率先于全球复苏，并确保"保八"经济目标的实现。但是这样的政策依旧存在结构上偏重问题，也就是消费需求尚难被实质性拉动，正因此目前的各种政策建议才会如此热闹，但同时又是如此离谱。拉动经济增长的三驾马车，"出口马"已经基本瘸腿，"消费马"羸弱不堪，只有一匹"投资马"势头正猛。但问题是，这三驾马车是绑在一起的，最终长途奔袭的结果又会如何呢？

　　结构性的经济形势，带来的只能是结构性的投资机会。当下，我们发现一个很有趣的现象，那就是很多机构的分析报告也都讳言"估值"问题，大多都在强调要跟政策做股票。然而客观的情况却是，在很多股票距离最低点股价翻番后，市盈率早已经达到了四五千倍的程度，因而，至少可见的政策利好已经在很大程度上被透支掉了。

　　笔者多次强调，从长期看上证指数在2000点附近具有明显的战略投资价值，而且目前的经济基本面足以支撑前期1664点底部的坚固性。但遗憾的是，市场的牛脾气实在太大，提前透支政策利好的欲望依然如故。但问题是，源于政策利好的行情，在根基不稳的情况下也很容易被政策变化所终结。近期多方消息显示，新股发行重启已经是箭在弦上，无论是创业板还是主板，新股发行开闸只会因为行情火爆而提前，而这样的政策调整意向足以让依赖政策利好的市场大幅度降温。再加之不断汹涌而出的大小非解禁减持股份，伴随着股指的过度强势，市场供求平衡被打破的概率也在不断的积累中。退一万步而言，即便牛年真的是新一轮大牛市的开始，慢牛也才更符合全部投资者的共同利益。