巴菲特股东信看点：比亚迪重回前十大重仓提醒不要做空美国-新闻中心-中国宁波网

　　2月27日，“股神”沃伦·巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布2020年财报。随财报一起公布的还有从未缺席的致股东信。

　　这已经是现年90岁的巴菲特发表的第56封股东信。巴菲特股东信一直被封为“价值投资的圣经”，很多投资者从中学习巴菲特的投资理念和对市场的观察。

　　澎湃新闻记者从这封15页的信中梳理出十大看点，供读者参阅。

　　看点一：净利润接近腰斩

　　财报显示，伯克希尔·哈撒韦公司在2020年的营收为2455.10亿美元，较去年同期的2546.16亿美元下滑3.6%。伯克希尔·哈撒韦股东应占净利润为425.21亿美元，相比较而言去年同期的股东应占净利润为814.17亿美元。也就是说，该公司2020年的股东应占净利润接近腰斩。

　　巴菲特在股东信中表示，根据公认的会计原则（通常称为“GAAP”），伯克希尔在2020年赚得425亿美元。该数字的四个组成部分是219亿美元的营业收入、49亿美元的已实现资本收益、因其所持股票中存在的未实现资本收益净额的增加而产生的267亿美元的收益，以及最终因其拥有的几家附属和关联企业价值的减记而产生的110亿美元的亏损。所有项目均按税后记账。

　　“营业收入是最重要的，即使在它们不是我们一般公认的会计原则总额中最大的项目的时期。”巴菲特在股东信中写道，“我们在伯克希尔的重点是既增加这部分收入，又收购位置有利的大型企业。然而，去年我们没有实现任何一个目标：伯克希尔没有进行规模可观的收购，营业收入下降了9％。不过，我们确实通过保留盈利和回购大约5%的股票，提高了伯克希尔每股内在价值。”

　　看点二：连续两年跑输标普500

　　按照惯例，股东信开篇就是伯克希尔每股市值与标普500指数表现的对比。

　　2020年伯克希尔每股市值的增幅只有2.4%，而标普500指数的增幅高达18.4%，伯克希尔跑输了16个百分点。2019年，伯克希尔每股市值增幅为11%，而标普500指数的增幅高达31.5%，伯克希尔跑输大盘20.5%。

　　也就是说，伯克希尔美股市值已经连续两年跑输标普500指数。

　　但长期来看，从1965年到2020年，伯克希尔每股市值的复合年增长率为20.0%，明显超过标普500指数的10.2%。特别是1964年到2020年期间，伯克希尔的市值增长率是令人吃惊的2810526%，而同期标普500指数仅有23454%。

　　看点三：时隔11年比亚迪重回前十大重仓行列

　　股东信中还披露了伯克希尔公司的主要持仓情况。

　　截至2020年12月31日，伯克希尔·哈撒韦合计持有市值为2811.7亿美元的股票，购入成本为1086.2亿美元。其前十大重仓股分别为：苹果（市值1204亿美元）、美国银行（市值313亿美元）、可口可乐（市值219亿美元）、美国运通（市值183亿美元）、威瑞森（市值86亿美元）、穆迪（市值71.6亿美元）、美国合众银行（市值69亿美元）、比亚迪（市值58.97亿美元）、雪佛龙（市值40.96亿美元）、Charter通信（市值34.5亿美元）。

　　值得注意的是，其前十大持仓中，中国公司比亚迪位列第八位，市值约58.97亿美元，占比8.2%。这也是巴菲特目前持有的唯一一只中国股票。

　　2008年9月，巴菲特在芒格的推荐下以8港元每股的价格建仓比亚迪，斥资18亿港元买入2.25亿股，持股比例为8.25%。

　　澎湃新闻记者翻查了2008年以来的巴菲特股东信后发现，这是自2009年底后，时隔11年，比亚迪重回伯克希尔前十大重仓股。截至2009年末，伯克希尔持股比亚迪市值为19.86亿美元，为当年第八大重仓股。

　　看点四：未来将会有更多回购

　　在备受关注的回购操作方面，伯克希尔2020年第四季度斥资90亿美元回购股票，刷新了第三季度创下的纪录，使得公司去年全年用于回购股票的资金总额达到史无前例的247亿美元。

　　“自年底以来，伯克希尔已经回购了更多股份，未来可能会进一步减少股份数量。”巴菲特在股东信中写道。

　　巴菲特表示，通过过去这一年的回购行动，伯克希尔的股东无需掏一分钱就增加了集团业务5.2%的份额。根据他与芒格长期以来推荐的标准，公司进行了这些回购，因为这可以在提高股东每股内在价值的同时，使得伯克希尔·哈撒韦拥有比可能面对机会或问题所需求的更多资金。

　　巴菲特还用投资苹果的例子阐述回购的力量。

　　巴菲特介绍，伯克希尔公司从2016年底开始购买苹果股票，到2018年7月初，已经拥有略高于10亿股苹果股票（经过分拆调整）。当2018年中完成购买时，伯克希尔通用账户拥有苹果的5.2％，为此付出的成本是360亿美元。自那时以来，该公司享受了平均每年约7.75亿美元的定期股息，并且在2020年通过出售一小部分我们的头寸，又赚了110亿美元。

　　伯克希尔现在拥有苹果5.4％的股份，却没有多花一分钱，这是因为苹果不断回购其股份，从而大幅减少了其目前的流通股数量。

　　“但这并不是所有的好消息。由于我们还在两年半期间回购了伯克希尔股票，您现在间接拥有的苹果资产和未来收益比2018年7月高出10% 。”巴菲特说。

　　不过，巴菲特强调，该公司只有在认为股票交易价格低于其内在价值时才参与股票回购计划。

　　“我们绝不认为，伯克希尔的股票应该以任何价格回购。”巴菲特表示，“我之所以强调这一点，是因为美国的首席执行官们有着令人尴尬的记录：在价格上涨时，他们会把更多的公司资金用于回购，而不是价格下跌时。我们的做法正好相反。”

　　看点五：留存收益创造巨大价值

　　巴菲特在股东信中再一次提及了留存收益的重要性。

　　在拆解2020年伯克希尔·哈撒韦收益时，巴菲特表示，根据GAAP目前的原则，被投资方为该公司保留的巨额收益并没有体现在年报中。

　　“查理和我将伯克希尔持有的上市股票（截至去年年底价值2810亿美元）视为一个企业集合。”巴菲特写道，“我们不控制这些公司的运营，但我们确实分享它们的长期繁荣。然而，从会计的角度来看，我们在伯克希尔的收入中不包括我们的那部分。相反，只有这些被投资公司向我们支付的股息才会被记录。”

　　“然而，人们不应该忘记那些看不见的东西：那些没有记录的留存收益通常会为伯克希尔创造价值。”巴菲特进一步解释说，被投资方利用预扣的资金扩大业务，进行收购，偿还债务，并经常回购股票（这一行为增加了伯克希尔公司在未来收益中所占的份额）。“正如我们在去年的这些文章中所指出的，留存收益在历史上推动了美国的业务。多年来，对卡耐基和洛克菲勒行之有效的做法，也为数百万股东创造了奇迹。”

　　当然，巴菲特承认，有一些被投资方会失望，通过保留盈利，几乎不会增加公司的价值。但也有一些会超额完成，有些会令人惊讶。“总体而言，我们预计，我们在伯克希尔为非控股业务（其他人将给我们的股票组合贴上标签）保留的巨额盈利中的份额，最终将为我们带来相等或更多的资本收益。在我们56年的任期内，这一期望已经实现。”巴菲特说。

　　看点六：控股权不重要

　　巴菲特在股东信中称，整体并购可能带来的问题是，大多数真正伟大的企业没有兴趣让任何人接管他们。他开始相信拥有一家优秀企业的非控股股权，比拥有控股100%的挣扎中的企业更有利可图，更令人愉快，工作也少得多。

　　“查理（巴菲特合作伙伴查理·芒格）和我希望伯克希尔公司拥有全部或部分多元化的业务，拥有良好的经济特征和优秀的管理人员。然而，伯克希尔是否控制这些业务对我们来说并不重要。”巴菲特说，基于这些原因，伯克希尔公司将仍然是受控和非受控企业的集合。巴菲特和查理会根据一个公司持久的竞争优势、它的管理能力和特点以及价格，将资本部署到他们认为最有意义的任何地方。

　　截至2020年末，伯克希尔·哈撒韦仍坐拥超过1380亿美元的巨额现金，巴菲特一直渴望的“大象般规模”的收购仍未出现。

　　看点七：投资Precision Castparts巨亏

　　2020年伯克希尔·哈撒韦的年报中，有一项约110亿美元的巨额减记，是由于2016年收购Precision Castparts（PCC）失败造成的。

　　巴菲特在股东信中进行了反思，认为这是因为自己对PCC的盈利潜力过于乐观。作为PCC最重要的客户来源，整个航空航天业的不利发展，暴露了他的误判。

　　不过，巴菲特仍然认为，PCC是一家生意最好的优质公司。PCC首席执行官马克•多尼根是一位充满激情的经理。

　　“我认为，我得出的结论是正确的，随着时间的推移，PCC将从其业务中部署的有形资产净值中获得良好的回报。然而，我对未来收益的判断是错误的，因此，我也就错误地计算出了为收购该企业支付的合理价格。”巴菲特说。

　　看点八：看好可再生能源

　　巴菲特认为，伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）未来将是提供更清洁能源的领导者。

　　BHE承诺投入180亿美元，对已经过时的电网进行改造和扩建，这些电网现在正在向整个西部输送电力。“可再生能源的出现使我们的项目成为社会需要。从历史上看，长期以来盛行的以煤炭为基础的发电都靠近巨大的人口中心。然而，在风力和太阳能发电的新世界中，最好的地点往往位于偏远地区。”

　　巴菲特称，尽管西部输电项目还要等许多年才能完成，但正在寻找其他类似规模的项目。

　　看点九：永远不要做空美国

　　“今天，许多人在世界各地创造了类似的奇迹，创造了有利于全人类的繁荣。然而，在它存在的短短232年中，还没有像美国这样的激发人类潜力的孵化器。尽管出现了一些严重的中断，但美国的经济进步是惊人的。”巴菲特在股东信中说。